【券商聚焦】東吳證券維持蜜雪集團(02097)“買入”評級 指公司聚焦門店經營質量提升

金吾財訊 | 東吳證券發佈研報指，蜜雪集團(02097)2025年度業績符合預期，公司聚焦門店經營質量提升。報告的核心投資論點爲，蜜雪集團作爲平價現制飲品龍頭，自建端對端全流程供應鏈體系打造核心壁壘，IP化品牌營銷塑造品牌心智。公司以加盟模式深耕下沉市場，推進品牌出海，持續鞏固行業地位。維持對公司的“買入”評級。

財務表現方面，2025年蜜雪集團實現營業收入335.60億元（人民幣，下同），同比增長35.2%；歸母淨利潤58.87億元，同比增長32.7%。盈利能力相對穩定，全年毛利率爲31.14%，同比下降1.3個百分點；歸母淨利率爲17.7%，同比下降0.3個百分點。分業務看，商品及設備銷售收入327.66億元，同比增長35.3%；加盟及相關服務收入7.94億元，同比增長28.0%。費用方面，銷售及分銷開支、行政開支及研發開支費率分別爲6.1%、3.2%和0.3%。

門店擴張是收入增長的主要驅動力。截至2025年底，公司門店總數達59,823家。其中，內地門店55,356家，較2024年底淨增13,344家，在一線、新一線、二線及三線以下城市分別淨增648家、1,893家、2,966家和8,261家，憑藉供應鏈、品牌及運營體系優勢持續下沉擴張。海外門店爲4,467家，較2024年底的4,895家略有減少，主要因經營調整。

報告指出，2026年蜜雪集團將鞏固在中國現制飲品行業的領先地位，聚焦提升門店經營質量，海外市場預計實現淨開店。同時，公司將圍繞“真鮮純”研發提升產品品質，推動數字化和智能化以提升運營效率，並持續深耕品牌IP以擴大影響力。

基於開店放緩和毛利率承壓，報告下調公司盈利預期，預計2026年至2028年歸母淨利潤分別爲62.5億元、71.1億元和80.2億元，對應市盈率（PE）分別爲18倍、16倍和14倍。

風險包括市場競爭加劇、消費需求增長不足、海外門店擴張不及預期以及品牌價值和形象受損。