【券商聚焦】國泰海通：本輪油價衝擊下中國不會陷入滯漲格局
金吾財訊 | 國泰海通證券表示，油價衝擊的影響可分爲盈利與估值兩個維度共四條路徑。首先，高油價從成本、庫存與外需三條路徑影響A股盈利：1）成本衝擊：高油價主要從石化製造鏈與成品油消費鏈兩條路徑影響成本，交運/化工/電力/建材對原油成本依賴度較高，而消費/軟件基本不受影響。成本傳導能力體現爲上游>下游>中游，油價上行會推升上中游盈利水平並壓制科技製造盈利，但持續的高油價也會影響上中游盈利能力；2）庫存變動：原油價格變動影響通脹預期，油價上行往往會推升相關產業價差擴張與開工率，並促進產業鏈補庫。歷史上，PPI與工業企業利潤增速同步，且拐點領先庫存1-2個季度，油價上行期建材/化工/石化普遍出現補庫；3）外需承壓：成品油作爲海外居民消費籃子的重要組成部分，其價格的抬升會明顯壓制外需，影響出口企業盈利。估值方面，高油價衝擊會推動過熱經濟體走向滯漲，並催化貨幣政策邊際緊縮，進而壓制高估值與高風險偏好的股票表現。
該機構認爲，中國市場不會陷入“滯漲”敘事，增長邏輯是關鍵突破口。當前高油價短期確實會影響產業正常生產並構成成本衝擊，但中期對經濟的衝擊整體有限，結構上甚至存在機遇：1）中國近年能源自主能力持續提升，對原油依賴度下降，成本衝擊更多體現爲盈利結構的調整而非全面承壓；2）當前國內週期處於復甦而非過熱階段，油價提升有望加速拉動PPI回正。當前週期行業普遍處於庫存與產能雙低格局，產業鏈補庫有望促進漲價-需求正循環，而當前供需格局偏緊、中游順價能力提升；3）外需仍處於上升階段，並更多體現爲各國財政拉動下的資本品需求，全球能源轉型與產能安全需求強化，高油價對其負面壓制有限。中國具備全球競爭力的出口企業具備成本優勢和順價能力。4）全球當前處於降息週期，且利率並非處於絕對低位，全面緊縮甚至開啓加息可能性較小，更多體現爲降息節奏放緩。
行業推薦：1）油價上行帶動能化鏈價差擴張：石化/煤炭/煤化工/農化；2）受全球能源轉型與產能安全需求拉動的資本品出海：電力設備/新能源車/工程機械；3）漲價預期拉動補庫：建材/鋼鐵/化工。
