重溫稿-投資回報率-受通脹驚嚇的利率市場已經過高：麥基弗

Jamie McGeever

路透佛羅里達州奧蘭多3月25日 - 市場超調，中東能源衝擊導致的加息押注急劇上升就是最新的例證：此舉可能合乎邏輯，但其幅度值得懷疑。

隨著數年來最繁忙的央行周之一塵埃落定，伊朗戰爭 (link) 沒有結束的跡象，市場仍處於波動之中。現在 也許是利率交易員們喘口氣、重新評估的時候了。

全球利率前景的突然變化清楚地反映了人們對石油和天然氣價格飆升對通脹的短期影響的擔憂。美聯儲現在更有可能在今年提高美國利率，而不是降低利率，而歐洲央行和英國央行現在預計將多次加息，最早可能從下個月開始。

歐洲的變化值得關注。

2 月 27 日，也就是美國和以色列聯合打擊伊朗的前一天，英國利率期貨顯示年底前將放鬆 50 個基點，即兩次25個基點的降息。現在，這一預期已轉變為緊縮近 75 個基點，即加息三次。

在 短短幾周 內，125 個基點的波動是非同尋常的。

與此同時，歐元區利率期貨也從暗示歐洲央行將在今年餘下的時間里把關鍵政策利率維持在 2% 的水平，轉變為預計將加息兩次。

這一鷹派軌跡可能會成為現實。決策者們對 2021-22 年 "過渡性 "通脹的誤讀仍然傷痕累累。但在 2008 年和 2011 年，他們曾兩次在石油價格遠高於每桶100美元的情況下加息，這兩次加息都被廣泛指責為政策失誤。

2022 年比較的局限性

許多分析師將現在的情況與 2022 年 2 月俄羅斯入侵烏克蘭引發的能源衝擊相提並論，後者助長了發達國家市場幾十年來最嚴重的通脹。

但兩者之間存在著關鍵的差異。

與 2022 年 2 月相比，這次危機的利率要高得多。當時，四國央行的政策利率接近零下限，歐洲央行和日本央行的利率為負值。

更重要的是，2022 年的通脹還受到了數萬億美元的抗擊大流行刺激政策和解除封鎖後經濟活動的推動 。2022 年初的實際利率嚴重為負。

超級寬鬆的財政政策和貨幣政策相結合，意味著通脹遠非短暫的。在美國，儘管採取了 40 年來最激進的加息周期，通脹仍未回到目標水平。

如今，從華盛頓到東京再到柏林，各國政府都將在削減稅收的同時，在國防和能源方面投入巨資，財政刺激政策也將出台。但這些措施的規模遠不及至少占 GDP 10%的抗擊大流行一攬子計劃。

高盛、花旗堅持美國降息觀點

高盛（Goldman Sachs）和花旗銀行（Citi）的經濟學家們在不斷減少的預測修正和要求美聯儲通過一兩次加息將物價壓力扼殺在萌芽狀態的呼聲中堅持己見。

高盛的哈齊厄斯（Jan Hatzius）和他的團隊仍然預計美聯儲今年將降息兩次，花旗的霍倫霍斯特（Andrew Hollenhorst）和他的團隊則堅持要求降息三次。

他們認為，任何即將到來的通脹爆發都將是短暫的，可能只持續幾個月，而經濟增長和就業的下行風險將更加深重。從本質上講，他們預計暫時性的供應衝擊會抬高價格，但會對需求造成更持久的打擊。

已經有理由相信情況可能會如此。周二的採購經理人指數數據顯示，美國私營部門 3 月份的產出降至 11 個月以來的最低點，歐元區的整體經濟活動降至 10 個月以來的最低點，英國經濟活動的擴張速度為 6 個月以來最慢。

鑒於能源價格衝擊的速度和幅度，利率市場的緊張情緒是正確的。不過，如果經濟增長放緩，失業率上升，即使通脹率高於目標，也很難證明加息是合理的，即便像美國和英國那樣通脹高於目標水平。

(本文僅代表路透專欄作家 杰米-麥基弗（Jamie McGeever） (link) 的觀點。)

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