【券商聚焦】東吳證券維持老鋪黃金(06181)“買入”評級 指其業績強勁且渠道拓展加速

金吾財訊 | 東吳證券發佈研報指，老鋪黃金(06181)2025年業績表現強勁，淨利潤同比增長230.5%至48.68億元（人民幣，下同），2026年第一季度預估業績超市場預期。報告認爲，公司在高端古法黃金領域已建立起具有辨識度的品牌定位，並形成產品工藝、渠道佈局與品牌力方面的競爭壁壘。

報告核心邏輯在於公司增長動能持續且終端動銷有望超預期。2025年公司實現營業收入273.03億元，同比增長221.0%。公司預計2026年Q1收入約165至175億元，淨利潤約36至38億元，單季利潤已接近2025年全年利潤的75%。渠道拓展與單店經營效率提升是增長主要驅動力，2025年線下主力渠道收入226.5億元，同店收入增長160.6%，單商場平均年化銷售業績近10億元。

毛利率修復趨勢明確。2025年公司毛利率爲37.6%，同比下降3.5個百分點，主要因金價快速上漲而調價節奏略有滯後。但自2025年10月第三次調價後，報告預計2026年毛利率有望提升至40%以上。2026年2月底完成的首次提價幅度較2025年擴大，預計將有效增厚毛利率。

渠道拓展與國際化加速。2025年公司新增自營門店10家、優化擴容9家，門店總數達45家。線上渠道收入46.6億元，同比增長341%。境外收入達39.4億元，同比增長361%，收入佔比提升至14%，新加坡金沙店於2025年6月開業。截至2025年底，公司忠誠會員達61萬名，與五大重奢品牌消費者平均重合率升至82.4%，高端品牌定位持續強化。

基於業績表現及增長預期，東吳證券維持對老鋪黃金的“買入”評級。報告基本維持2026-2027年歸母淨利潤87.1億元及113.8億元的預測，並新增2028年預測爲136.8億元。以3月23日收盤價558.5港元計算，對應2026-2028年預測市盈率分別爲10倍、8倍及6倍。

報告提示風險包括終端消費不及預期、金價波動、品類拓展及開店不及預期。