《專欄》空頭捲土重來的時機已到

路透紐約3月12日 - 過去三年持有美國股票可謂收益豐厚。2022至2025年間，標普500指數年化報酬率約達22%。而對做空者——那些押注股價下跌的投資者——而言，市場環境則嚴苛得多。

部分知名做空機構已相繼退場或停業。Jim Chanos的Kynikos Associates於2023年關閉主要對沖基金，稱多空股票策略面臨壓力。彼時，Pershing Square的阿克曼(Bill Ackman)已宣布放棄激進做空行動。去年，興登堡研究(Hindenburg Research)創始人Nathan Anderson宣布解散公司。

做空者歷來被塑造成"反派角色"--他們暗中祈愿企業失敗，以便在做空頭寸中獲利，而這恰恰是以佔市場參與者中絕大多數的純多頭投資者為犧牲品。

早在1929年，做空者就被普遍認定會加劇股市崩盤。時任美國總統胡佛(Herbert Hoover)嚴厲譴責他們通過打壓證券價格使國家深陷困境。


常規拋售無法阻止泡沫

人們本能地厭惡做空者，這種情緒可以理解。但做空者的消失未必能讓純多頭投資者受益。在股票嚴重高估時做多可能代價慘重。做空者通過推動股價回落至合理水平，能有效降低投資者的風險。

批評者或許會辯稱，市場本身就具備抑制估值過高的天然機制，因此做空者實屬多餘。畢竟買方與賣方永遠相伴而生，而賣方必然認為當前股價已不值得持有。這難道不能防止股票出現客觀估值過高嗎？

這種論點存在邏輯漏洞：拋售行為背後並非總是價值考量。部分投資者為避稅或籌措個人資金而獲利了結；另一些則遵循短期交易策略，試圖從微小價格波動中牟利，幾乎完全無視內在價值。

這類投資人不會去壓低一檔因最新投資熱潮而被不合理推高的股票價格，尤其是在買方無視明顯跡象、忽略企業透過會計手法誇大已申報獲利的情況下。

在這種情況下，要修正被高估的股價就必須透過主動賣出，但若禁止放空，這樣的作法便不可行。在放空禁令下，交易員若想藉由賣出來壓低股價，反而必須先買進該股票，這將完全背離原本的目的。

因此，將做空者視為財富破壞者的普遍印象實屬謬誤。事實上，他們抑制了跟風效應--即大批狂熱買家以虛高價格湧入某只股票，最終遭受重創的現象。

當然，做空者並非為公共利益奉獻的無私英雄。他們與所有投資者一樣追求盈利，大規模做空可能加劇市場壓力。這或許需要合理監管，但不應驅逐那些幫助價格回歸現實的有見地的懷疑者。


捲土重來？

近期做空者隊伍的萎縮趨勢是否即將逆轉？

當前確有跡象表明，投資者對泡沫估值的樂觀情緒正面臨考驗。

截至3月9日，此前表現強勁的七巨頭科技股較2026年高點平均下跌11%。

與此同時，私募信貸市場主要放款機構的股價也已失去光彩，因投資人擔心，這些公司對軟體製造商的曝險程度相當高，而軟體商正受到人工智能(AI)技術進展的威脅。

上月底舉行的iConnections全球另類投資會議上，對沖基金Third Point首席執行官洛布(Dan Loeb)
宣稱："失傳已久的做空藝術已然回歸，今年這點至關重要。"

若其預判準確，未來數月純多頭投資者或將面臨更大波動。但他們也可能獲得幫助，避免在股票暫時脫離基本面後暴跌回公允價值時遭受重大損失。(完)