中興通訊：淨利跌超三成，支柱業務收入下滑，左手理財右手發債遭關注

證券之星 李若菡

近日，中興通訊(000063.SZ)發佈了2025年年度報告，公司出現增收不增利的情況，其歸母淨利潤同比跌超三成。

證券之星注意到，雖然公司的收入保持增長，但其三大業務均面臨不同程度的挑戰。受運營商市場投資放緩的影響，公司支柱業務的收入已連續兩年出現縮水，而政企業務和消費業務則面臨毛利率下滑的困境。

進一步研究發現，公司下半年靠非經常性損益保持盈利，其扣非淨利潤連續兩個季度錄得虧損。不僅如此，公司在賬面資金充裕且百億資金用於理財的情況下，仍計劃發債補流的操作引發市場關注。

三大業務毛利率全線下滑

2025年年報顯示，中興通訊實現營收1338.95億元，同比增長10.38%；歸母淨利潤爲56.18億元，同比下滑33.32%；扣非淨利潤爲33.7億元，同比下滑45.45%，延續上一年淨利潤下滑的態勢。

目前，中興通訊業務涵蓋無線、有線、算力能源、終端等ICT行業完整的端到端產品及綜合解決方案。按客戶區分，公司將業務分爲運營商網絡、政企業務和消費者業務三大業務板塊。

近年來，由於5G網絡建設處於成熟期，國內運營商投資延續下降態勢，公司運營商網絡收入已連續兩年出現下滑。2025年，公司該業務收入爲628.57億元，佔總收入的比重爲46.94%，同比下滑10.62%。同時，由於無線接入產品毛利率下降，公司運營商網絡毛利率爲48.09%，同比下滑2.81個百分點。

證券之星注意到，在5G行業紅利逐漸消退的背景下，公司正全力向“連接+算力”的新戰略轉型。2025年，面向政企客戶，公司的服務器等算力產品持續突破頭部客戶，助力政企業務實現大幅增長。報告期內，公司政企業務實現收入372.22億元，同比增長100.49%。

值得注意的是，公司在年報中坦言，智算業務商業閉環的形成尚需時日。同時，受收入結構變動的影響，政企業務毛利率同比下降4.36個百分點，爲10.97%。

分析指出，算力業務毛利率下滑，反映出以服務器爲代表的硬件集成模式競爭日趨激烈，需求增長雖然能拉動營收，但利潤微薄。在業內人士看來，中興通訊在發力算力、搶佔市場份額的同時，如何平衡好投入產出比、提升盈利質量，或將是決定其能否真正打通“第二增長曲線”的關鍵。

而公司消費者業務則出現收入增速放緩的情況。2025年，公司該業務實現收入爲338.16億元，同比增長4.35%，上年同期增速爲16.12%。同時，受家庭終端毛利率下降的影響，公司該業務毛利率爲18.31%，同比下降4.35個百分點。

分市場來看，國內作爲中興通訊的主戰場，其雖扭轉了此前收入下滑的趨勢，但該市場的毛利率也出現大幅下降。

2025年，公司國內市場營業收入897.34億元，同比增長9.42%，佔營業收入比例達67.02%；毛利率爲31.28%，同比下降11.9個百分點。同時，公司來自亞洲(不含中國)市場的毛利率也出現下滑，該指標爲29.12%，同比下滑了0.04個百分點。多重因素疊加之下，中興通訊2025年整體毛利率降至30.25%，同比大降7.66個百分點，連續第二年出現下滑。

值得注意的是，中興通訊的存貨規模隨着收入的增長同步攀升。2025年，公司的存貨金額爲470.17億元，同比增長13.96%，其增速高於營收增幅，創近十年來新高。

淨利潤含金量不高

證券之星注意到，中興通訊對非經常性損益的依賴程度正在加深。2025年，公司非經常性損益金額爲22.47億元，佔當期歸母淨利潤的比重達40%，較上年同期的27%明顯提升。

分季度來看，2025年Q3及Q4，公司歸母淨利潤分別爲2.64億元、2.96億元；扣非淨利潤分別爲-2.25億元、-5.09億元，累計虧損達7.34億元，這意味着公司下半年靠非經常性損益保持盈利。

盈利能力承壓的背景下，中興通訊在研發上的投入有所收窄。

2024年起，公司開始實施資源精準投放，聚焦高潛力與戰略性研發項目，其研發費用隨之出現下滑。2025年，公司研發費用爲227.55億元，同比減少5.31%；研發費用佔營業收入比例爲16.99%，同比下降2.82個百分點。兩年間，公司研發費用累計減少25.34億元。

實際上，在此前的2019年-2023年間，公司研發費用呈逐年增長態勢，其研發費用由2019年的125.48億元增至2023年的252.89億元，累計增幅高達101.55%。

同時，公司的研發人員數量出現下滑。2023年年底，公司共有3.54萬名研發人員，佔員工總數的49.09%。到了2025年底，公司的研發人員爲3.16萬名，兩年以來共減員3800名。

淨利潤下滑之際，公司現金流表現亦不容樂觀。2025年，公司經營活動現金流量淨額爲39.19億元，同比下滑65.86%，主要由於本期購買商品、接受勞務支付的現金增加所致。

證券之星還注意到，中興通訊“左手理財、右手發債”的情況引起了外界關注。

年報發佈當日，公司同步發佈公告稱，公司董事會審議通過了《關於申請二〇二六年度發行公司債券授權的議案》，授權公司發行不超過80億元的債券，用於償還公司到期債務、補充流動資金等用途。

一方面，公司賬上資金較爲寬裕。2025年年報顯示，公司貨幣資金和交易性金融資產共計511.47 億元。同期，公司的短期借款及一年內到期的非流動負債共計115.29億元，其賬面資金可覆蓋短期債務。

另一方面，擬發債補流的同時，中興通訊卻將大量資金用於理財。截至2025年12月31日，公司購買的理財產品的未到期餘額爲185.5億元。不僅如此，爲提高資金使用效率、增加資金投資收益，公司董事會已同意2026年公司及子公司使用不超過400億元自有資金進行委託理財，該額度較上一年增加100億元。(本文首發證券之星，作者|李若菡)