【券商聚焦】興業證券首予五礦資源(01208)“增持”評級 指LasBambas運營穩健 銅產量遠期增量可期

金吾財訊 | 興業證券研報指出，五礦資源(01208)02025年收入同比+39%至62.2億美元，淨利潤同比+161%至9.6億美元，歸母淨利潤同比+215%至5.1億美元。Las Bambas礦山運營穩健，25H2 Kinsevere 礦山計提減值 2.9 億美元，主要系鈷出口限制&電力供應波動&財政制度不確定性影響，導致利潤不及預期。2025 年公司銅產量同比增長 27%至 50.7 萬噸，鋅產量同比增長 6%至 23.2 萬噸。量價齊增，收入同比增長 39% 至 62.2 億 美 元 ， EBITDA 同比高增 67% ，其中 LasBambas/Kinsevere/Khoemacau/Daugald River/Rosebery 的 EBITDA分別同比+78%/+49%/+33%/+4%/+36%至28.3/1.0/1.7/1.8/1.7億美元。

該機構指，截至2025年H1期末，五礦資源銅資源量1862萬噸，2025年11月公司表示五礦集團現有銅資源量超過5000萬噸，目標2030年集團礦產銅產量突破100萬噸，五礦資源將作爲達成銅產量目標的主力軍。Las Bambas勘探範圍不足總礦權面積的20%；集團已在逐步整合資產，中國中冶2025年12月已將旗下3個銅礦資源，包括巴基斯坦山達克銅金礦項目（（在產，截至25H1銅資源量179萬噸）、阿富汗艾娜克銅礦（（截至2024年末銅資源量1236萬噸）、和巴基斯坦錫亞迪克銅礦（（審批程序已全部獲批）均出售給五礦集團，有持續勘探增儲潛力。

該機構表示，中長期銅價中樞上移，LasBambas恢復穩健運營，公司指引以穩定運營爲前提，審慎指引預計2026年銅產量爲49-53萬噸，同比-2.7%至+4.2%；鋅產量爲22-24萬噸，同比-7.4%至+1.3%，中期Khoemacau擴建項目將貢獻9萬噸銅增量，遠期16萬噸。2030年五礦集團規劃銅產量突破100萬噸，公司將作爲貢獻產量的主力軍，遠期增量可期。公司低估值、高彈性，該機構預計公司26/27/28年歸母淨利潤分別爲16.23/17.04/17.50億美元，同比+218.6%/+5.0%/+2.7%，首次覆蓋，給予“增持”評級。