大金重工業績翻倍背後：海外主戰場毛利率縮水，客戶集中度加劇，借款激增

證券之星 陸雯燕

通過收縮國內業務規模、加碼海外風電市場，大金重工(002487.SZ)2025年交出亮眼答卷。2025年年報顯示，大金重工實現營收61.74億元，同比增長63.34%；對應歸母淨利潤11.03億元，同比增長132.82%；扣非淨利潤爲10.77億元，同比增長148.68%。

通過深耕歐洲海上風電市場，大金重工2025年出口業務營收佔比飆升至74.46%。但在享受出海紅利的同時，其高附加值的出口業務毛利率在連續兩年高速增長後出現回落，2025年縮水4.53個百分點。

證券之星注意到，伴隨海外業務的持續擴張，大金重工客戶集中度四年翻倍。與此同時，公司正加速推進歐洲本土化佈局，並實現了業務轉型升級，但其激進的擴張也帶來了有息負債的大幅攀升。

出口業務趕超國內

大金重工是全球領先的海上風電核心裝備供應商，爲全球大型海上風電開發商提供風電基礎裝備“建造+運輸+交付”一站式解決方案。公司核心業務涵蓋海上風電裝備研發與製造、遠洋特種運輸、船舶設計與建造、新能源開發與運營和風電母港運營等領域。

2025年，大金重工營收淨利均創下歷史新高。其淨利的大幅增長主要源自三方面：來自海外海風項目的交付量和交付金額快速增長；交付出口海工產品的建造標準提升，帶來更高附加值；公司通過提供海風裝備建造、運輸、本地化安裝等系統化服務，執行項目價值量進一步提高。

歐洲是大金重工最大的海外市場。在歐洲海上風電裝機快速增長，以及“淨零排放”和“能源獨立”等政策目標推動下，以及隨着單樁、導管架、漂浮式基礎等基礎結構向大型化和高標準製造演進，歐洲製造業受到土地與港口資源緊張、熟練勞動力不足及高成本等多重製約，有效產能始終不足。其需求與供應能力失衡給了大金重工等企業加速出海的機會。

大金重工於2019年成功開拓歐洲海風市場，並於2022年開始連續斬獲多個海外項目訂單，其出口業務營收佔比從2022年的16.41%一路攀升至2024年的45.85%。彼時，大金重工基本仍然以國內市場爲主。

證券之星注意到，2025年，大金重工海外市場營收佔比大幅趕超國內。其出口業務收入達45.97億元，同比大增165.26%，營收佔比躍升至74.46%，較2024年提升了28.61個百分點。

與之形成對比的是，由於公司進一步提高海外項目發貨量，降低盈利能力差、回款風險大的國內業務規模，2025年來自國內市場的收入爲15.77億元，同比下降22.97%，營收佔比進一步萎縮至25.54%。

由於海外市場對風電裝備的技術要求較高，推高了產品附加值。2025年，大金重工出口業務毛利率爲33.95%，較國內23.13%的毛利率水平高出10.82個百分點，出口產品的毛利貢獻佔比提升至81.06%。

不過，出口業務的盈利能力出現回調，其毛利率同比減少了4.53個百分點，結束了2023年及2024年兩位數增速。2023年及2024年增幅分別爲18.25、11.28個百分點。

值得一提的是，大金重工與中國葛洲壩集團電力有限責任公司之間的互訴懸而未決，雙方互訴金額合計約7億元。其中，後者因與大金重工及其子公司存在建設工程施工合同糾紛，向法院提起訴訟並申請財產保全，涉案金額達5.73億元。相關案件目前尚未審結，對公司利潤的影響存在不確定性。

業務拓展資金受考

歐洲海上風電市場呈現高投資、高集中特徵，少數幾家能源巨頭佔據了絕大多數GW級項目招標份額，疊加全球符合歐洲海洋工程標準的海風樁基供應商不到10家,行業結構決定了產業鏈上下游均呈現顯著的集中格局。

目前，大金重工的核心客戶覆蓋歐洲海風市場頭部前五大業主，成爲區域內核心供應商。2025年年報顯示，公司來自前五大客戶的營收爲46.05億元，營收佔比達74.59%。其中第一大客戶貢獻收入21.59億元，獨佔34.98%的份額。

隨着海外業務加速擴張，大金重工的客戶集中度也在最近4年時間裏實現翻番。2022年至2024年，來自前五大客戶的營收分別爲18.29億元、21.93億元、20.75億元，營收佔比分別爲35.83%、50.71%、54.92%。

目前，大金重工正加速推進歐洲本土化佈局。公司已在歐洲佈局丹麥、德國、西班牙三個港口，分別覆蓋北海、波羅的海及西班牙周邊海上風電項目，重點服務區域內未來大規模漂浮式海上風電開發需求。此外，大金重工正推進港股IPO，計劃將部分募集資金投入歐洲總裝基地建設，以加強在歐洲市場本土化供應能力。

證券之星注意到，不止於產能出海，大金重工更在謀求商業模式的躍遷。2025年，公司實現了從產品供應商向系統服務商的轉型升級，產品和服務由海上風電基礎裝備製造逐步延伸至遠洋特種運輸、船舶設計與建造、風電母港運營等領域，並進一步佈局建設新能源開發與運營業務。

由於新基地建設及船舶建造投入增加，截至2025年末，大金重工在建工程期末餘額達15.62億元，在建項目超17個，預算規模超130億元。

其中部分項目仍在建設初期。比如，曹妃甸70萬千瓦陸上風電項目(保障性)、曹妃甸70萬千瓦陸上風電項目(市場化)二者預算均爲14.49億元，目前僅分別投入3698.31萬元、3514.48萬元，累計投入佔預算的比例爲2.55%、2.43%；投資10.35億元的唐山豐南25萬千瓦風電項目目前投入1069.7萬元，投資進度爲1.03%。粗略估算，大金重工仍需投入超100億元才能完成所有在建項目。

大規模擴張的代價是資金壓力的陡增。往年大金重工有息負債並不多，但公司2025年加大了對外借款力度。截至2025年末，大金重工短期借款及一年內到期的非流動負債分別爲2.89億元、3.55億元，同比分別增長750.55%、562.33%。同期長期借款則同比增長383.88%至12.82億元，資產負債率走高至42.86%。(本文首發證券之星，作者|陸雯燕)