法興銀行的模型稱“白銀正處於泡沫中”，但其分析師表示“並非如此”

要點摘要

• 白銀今年以來已上漲153%，儘管近期出現單日大幅下跌，這促使一家領先投行的模型發出泡沫信號。

• 法國興業銀行（Societe Generale）採用對數週期冪律奇點（LPPLS）框架的模型顯示，白銀在2025年的表現與歷史上的泡沫階段相似。

一家領先的投資銀行擁有一個顯示白銀處於泡沫中的模型，但該行自身的分析師對此並不完全認同。

儘管在提高保證金要求後，白銀在週一遭遇自2021年2月2日以來最大單日百分比跌幅，但在週二反彈之後，主力合約 SI00 今年以來仍累計上漲153%。

法國興業銀行由全球大宗商品研究主管 Mike Haigh 博士領導的研究團隊指出，如果不使用傳統的線性圖表，而是改用對數刻度的時間序列圖來觀察銀價走勢，那麼2025年的這輪上漲看起來就遠沒有那麼誇張。對法興而言，這反映的是“在過去25年裏，白銀一直在運行的同一種複利式增長邏輯”。

即便如此，該團隊也承認，2025年的漲幅確實顯得異常。通過其所謂的對數週期冪律奇點（LPPLS）框架來繪製銀價——該框架曾成功識別出2010年和2020年的泡沫——Haigh 及其團隊承認，今年的走勢同樣看起來像一個泡沫。在這一框架中，“泡沫”被定義爲價格以超指數速度加速逼近某個臨界點，同時隨着“泡沫”成熟，價格波動的振盪頻率不斷加快。

不過，至關重要的是，該研究報告明確建議不要僅僅依賴模型判斷。Haigh 指出，在去美元化（DXY）趨勢和地緣政治不確定性加劇的時代，貴金屬的前景正發生結構性轉變，而這一點是模型無法捕捉到的。

報告還強調了推動白銀上漲的另外兩臺強勁“引擎”。首先，報告詳細分析了中國將於1月1日開始實施的白銀出口限制。鑑於中國供應全球60%至70%的精煉白銀，這一出口管控措施影響極其重大。法興銀行估計，此舉可能導致白銀出口量減少30%。在全球長期存在約2億至2.3億盎司供應缺口的背景下，該措施可能會顯著加劇供需短缺。

法興補充稱，美國的監管舉措同樣可能產生重要影響。美國工業與安全局（Bureau of Industry and Security）計劃在1月裁定白銀是否構成國家安全層面的關鍵礦產威脅，而美國對白銀的進口依賴度高達64%。如果特朗普政府因此對白銀出口徵收關稅，那麼本已在中國、印度和倫敦等主要交易中心高度緊張的現貨市場供應狀況，將會顯著惡化。

值得一提的是，在上述部分市場中，實物白銀目前已經以高達10%至15%的溢價進行交易。