【券商聚焦】華西證券首予鍋圈(02517)“買入”評級 指公司26-27年有望加速擴張

金吾財訊 | 華西證券發研報指，鍋圈(02517)產品以“在家喫飯”爲核心定位，服務於有便利就餐需求且對餐飲質量有較高要求的羣體，針對該羣體需求自便利性、高性價比、多可選項三方向延伸，便利性方面通過火鍋套組、組合套餐、24小時經營、速烹菜形式保證消費者快速/隨時實現在家就餐；高性價比方面產品火鍋食材單品價格相較各大生鮮超市處相對地位、且店內套餐較單品購買優惠力度達20%以上；多可選項方面新推SKU數量逐年增強，24年單年度新增SKU數量412個達歷史新高。

公司持續強化供應鏈佈局，1)加工廠佈局：截至25年4月通過收購/投資形式佈局加工廠7家，通過加工食材自產形式把控成本，24年自產產品佔比已達20%；25年7月宣佈擬4.9億元投資海南食品產業園收集海外食材加工；2)24年鍋圈母公司鍋圈實業收購華鼎冷鏈，通過第三方冷鏈對現有供應鏈體系形成補充，有效強化門店覆蓋網絡；3)截至25年6月末佈局數字化中央倉庫19個，產品配送範圍/配送銷量較過往增加，存貨週轉天數明顯優化；強供應鏈體系爲後續門店擴張提供支撐，預計後續門店擴張過程中成本仍能維持精準把控。

公司爲國內“在家喫飯”賽道食品龍頭企業，門店端門店數已過萬家、經歷短期整合後25年重新步入擴張階段，26-27年有望加速擴張；分店型來看標準店新管理模式賦能下經營表現有望持續向好、鄉鎮店市場加密空間充足、餚餚領鮮持續探索農貿市場佈局路徑、鍋圈小炒新業態蓄勢待發；供給端供應鏈網絡快速鋪開、收購第三方冷鏈助力全國門店配送能力強化、集中採購+自有工廠賦能持續實現成本強把控及終端產品價格優勢；財務端加盟爲主輕資產模式下財務結構優異、賬面現金盈餘多、庫存週轉速度快。綜上，預計公司25-27年營業收入76.46/90.83/108.20億元，同比+18.18%/+18.79%/+19.13%；對應歸母淨利潤4.37/5.33/6.64億元，同比+89.65%/+21.84%/+24.68%；對應EPS爲0.16元/0.19元/0.24元，基於12月19日收盤價3.34港元，對應25-27年PE爲19X/16X/13X，首次覆蓋，給予“買入”評級。