【券商聚焦】光大證券首予極智嘉-W(02590)“買入”評級 指其具備全球優質+高粘性客戶

金吾財訊 | 光大證券研報指出，極智嘉-W(02590)主營業務爲倉儲自動化AMR解決方案的設計、交付與運維，公司自研的AMR倉儲機器人平臺覆蓋搬運、分揀、存儲、調度等核心環節，項目覆蓋零售、汽車、醫藥、電子等多行業。2024年公司收入24.09億元，連續六年保持全球倉儲履約AMR市佔率第一；近年來公司淨虧損持續收窄，1H25實現淨利潤-0.48億元，同比減虧5.02億元。

根據灼識諮詢，公司在倉儲履約AMR解決方案市場中擁有全球最大的客戶基礎，目前公司業務覆蓋超40個國家和地區，已向850餘家不同行業的終端客戶交付了超66,000臺機器人(其中福布斯世界500強企業超65家)，典型客戶包括UPS、西門子、沃爾瑪、S&S、豐田等；同時，公司客戶復購率從2022年的58.3%持續提升到2024年的74.6%，其中2024年關鍵終端客戶復購率高達84.3%，顯著高於行業平均水平。

該機構指出，公司於2025年7月成立旗下聚焦具身智能領域的全資子公司，將AMR“環境感知、多機調度、動態決策”的核心技術，延伸至機械手揀貨、通用機器人等具身智能應用場景，有望進一步鞏固行業龍頭地位；此外，在過去服務多家頭部客戶的過程中，公司不僅積累了豐富經驗，更實現了持續的數據採集——這些涵蓋貨物尺寸、抓取力度、路徑優化等維度的結構化標註數據，有望成爲公司持續訓練具身智能模型的核心資產。

綜合來看，該機構看好極智嘉：1)全球賽道龍頭穩固，商業化能力持續兌現；2)全棧技術構築核心壁壘，效率優勢行業領先；3)全球化佈局成效顯著，盈利拐點臨近；4)切入具身智能新賽道，長期增長空間打開。該機構預計公司2025-27年營收分別爲31.6/40.5/51.2億元，對應同比增速分別爲+31%/+28%/+27%，對應每股營收分別爲2.36/3.03/3.83元。結合相對估值法，2025/2026年極智嘉預測PS分別爲9x/7x，低於可比公司PS均值，同時2024-2027年公司預測營收增速CAGR達28.6%，高於可比公司對應營收增速CAGR水平，因此該機構認爲極智嘉相對被市場低估，參考絕對估值股價合理範圍位於23.56-43.52港元。首次覆蓋，給予公司“買入”評級。