【券商聚焦】華源證券首予小菜園(00999)“買入”評級 指中長期看開店空間可觀

金吾財訊 | 華源證券研報指出，小菜園(00999)堅持現場烹製，爲消費者提供健康新鮮的菜品。2025H1小菜園門店堂食顧客人均消費額爲57.1元。根據弗若斯特沙利文數據，2023年小菜園在大衆便民中式餐飲市場（客單價介於50-100元）中市場份額達0.2%，位列第一。

截至2025H1，公司有672家直營小菜園門店，分佈上看主要集中在長三角地區。截至2025H1，小菜園堂食業務收入佔比61%，外賣業務佔比39%，自2021年以來，小菜園外賣收入佔比逐步提升，成爲拉動公司收入增速的主要來源。小菜園當前開店密度仍低，開店空間廣闊。根據窄門餐眼9月數據，小菜園總門店數共699家，其中江蘇省門店數264家，爲當前小菜園分佈最多的省份，以2024年年末江蘇省常住人口數計算小菜園開店密度，當前在江蘇省開店密度達3.1家/百萬人，而對標麥當勞在江蘇省的開店密度7.13家/百萬人，小菜園不及麥當勞在江蘇省密度的一半。在中國內地，麥當勞開店密度爲5.36家/百萬人，假設遠期小菜園開店密度爲麥當勞的一半，則開店數可達3769家，中長期看開店空間可觀。

該機構指出，小菜園已建立全面的供應鏈體系，下設中央廚房及倉庫，且公司擁有一支由200多架車輛組成的自建運輸車隊，以確保向每家門店有效運送物資。小菜園通過自建供應鏈體系賦能公司以有利的價格採購優質物品，有效地實施成本控制策略，使其能以平價策略爲消費者提供菜品，並且隨着公司後續規模持續擴張，公司議價能力有望持續體現。此外公司積極打造以數據資產爲核心的IT體系，以提升運營效率。

該機構表示，小菜園擁有優質供應鏈、精細化考覈體系，門店標準化維度表現優異，且門店利潤率較高，支撐門店快速拓張，預計未來隨着小菜園門店收入的增長帶動公司收入逐步走高。該機構認爲小菜園未來增長空間較大，預計公司25-27年實現營收55.57/65.14/74.45億元，同比增速分別爲6.66%/17.22%/14.31%，實現歸母淨利潤7.49/8.92/10.11億元，同比增速分別爲29.02%/19.01%/13.43%，當前股價對應PE分別爲14/11/10倍。選取同爲餐飲公司的百勝中國、海底撈、達勢股份作爲可比公司，根據wind一致預期，可比公司2025年PE均值爲32.60倍，考慮到小菜園作爲大衆便民中式餐飲的領頭羊，預計未來隨着公司門店逐步拓張，有望支撐公司中長期業績，首次覆蓋，給予“買入”評級。