【券商聚焦】招銀國際維持華潤萬象生活(01209)買入評級 指公司零售板塊業務表現好於預期

金吾財訊 | 招銀國際發研報指，華潤萬象生活(01209)購物中心板塊：運營能力遠超同業。板塊的毛利潤貢獻佔比達56.3%(1H25)已經成爲絕對利潤支柱。公司購物中心運營能力遠超同業，零售額方面，1-9M25累計零售額同比增20-25%，同店增10-15%，重奢定位的14個購物中心同店增速高於整體，均遠超同期社零增速的3.0%；國慶期間，公司購物中心整體零售額同比增25%，同店增速低雙位數，重奢定位的14個購物中心同店增20%，對比上海重點商圈銷售額同比10.2%的增速，顯著更強。外拓方面，公司在10月底已落地8個項目，預計全年10個的目標將有序完成。新開業方面，截至9月，公司開業購物中心10個，預計全年14個的目標也將穩步達成。該機構預估購物中心板塊的收入/毛利潤增速將在25年達18%/27%，得益於毛利率顯著提高5.9個百分點至約78.5%，毛利貢獻佔比也進一步提升5個百分點至約60%。

基礎物管板塊：三方外拓持續發力。公司全年三方外拓目標年化合同金額約10億元，截至9月已完成近8億元。基於今年公司依然屬於處於低質項目退盤階段(1H25退盤約1,300萬方)及當前經濟環境下受到的收繳率挑戰，該機構預估全年綜合在管面積增長約6%。住宅板塊收入及毛利潤分別同比增6.5/1.7%，毛利率主要受增值服務拖累。

該機構上調公司目標價18%至51.84港元，主要由於目標市盈率倍數上調5%至23x，且對應年份滾動到2026年。目標上調5%主要由於公司估值更高的零售板塊業務表現好於預期，將貢獻更高的盈利佔比。公司具備高於同業的盈利增速、多元化佈局以及較有吸引力的股息率，在央企同業中優勢凸顯，維持買入評級。