【券商聚焦】華泰證券首予安井食品(02648)買入評級 指公司穩態淨利率有望逐步回升

金吾財訊 | 華泰證券發研報指，安井食品(02648)已構建多維度的堅實壁壘：1)供應鏈端，公司憑藉“銷地產”模式實現全國化產能佈局、有效節省運輸成本，通過規模採購與參股上游/掌控核心原材料，通過採購/製造/運輸三環節共振，實現了總成本領先。2)產品端，公司堅持“高質中價”的產品定位與大單品驅動的產品策略，依託“產地研”機制快速響應市場，持續打造爆款並提升產品性價比，下游客戶粘性較強。3)渠道端，公司以“貼身支持”模式深度綁定及賦能經銷商，同時積極拓展特通與電商、新零售等新興渠道，形成了BC兼顧、高效協同的渠道網絡。

短期看，隨着主要速凍食品企業主動控制費用投放，25Q3行業利潤實現同比+13.5%，釋放積極築底信號。該機構判斷速凍食品行業長期低價競爭不可持續，主要企業找到從渠道驅動轉向產品創新驅動的正確路徑，後續行業競爭有望趨於理性，26年行業價格戰有望同比緩和，爲速凍食品企業的盈利修復創造有利條件。中長期視角下，對比海外發達國家、我國的餐飲連鎖化率仍有提升空間(24年餐飲連鎖化率：美國59.2%＞日本52.3%＞中國20.1%)，當前我國仍處於餐飲標準化和工業化進程加速階段，在餐飲端降本訴求與家庭端便捷需求持續增長的雙輪驅動下，速凍食品行業空間可期。

市場擔憂行業價格戰、成本波動、烤腸等新業務對公司盈利能力的負面影響。該機構認爲公司穩態淨利率有望逐步回升，主因：1)速凍食品行業長期低價競爭不可持續，經銷商層面不再願意承擔壓庫風險，後續行業競爭有望趨於理性；2)公司通過參股或併購上游核心原料企業，熨平成本波動；3)針對部分盈利能力較弱的品種(如烤腸等)，公司通過生產端的積極調整、後續產能投放強化規模效應、產品與渠道結構調整(如推出盈利能力更高的C端肉多多烤腸產品)等有效應對盈利壓力。

該機構首次覆蓋安井食品H股並給予買入評級，目標價99.38港幣。自下而上來看，速凍食品板塊基本面改善初現曙光，隨着主要企業競爭態度趨於理性、主動停止價格戰和內卷，26年行業價格戰有望同比緩和。安井爲國內速凍火鍋料龍頭企業，供應鏈/產品/渠道能力均處行業領先地位，在過去兩年逆勢獲取市場份額；展望來看，公司積極謀求轉型，計劃由“渠道”驅動轉向“產品與渠道”雙輪驅動，未來增長的核心抓手在於多元化與全球化。