【首席視野】郭磊：政策保持連續性

郭磊系廣發證券首席經濟學家、中國首席經濟學家論壇理事

中共中央政治局12月8日召開會議，分析研究2026年經濟工作。關於會議精神，我們的理解包括：

對於形勢的判斷保持連續性。“經濟運行總體平穩、穩中有進”、“新質生產力穩步發展、民生保障更加有力（去年爲紮實有力）”等關鍵提法和去年底政治局會議基本一致。對風險化解的表述更爲積極，去年是“重點領域風險化解有序有效”，今年是“重點領域風險化解取得積極進展”。

2024年12月政治局會議指出：經濟運行總體平穩、穩中有進，我國經濟實力、科技實力、綜合國力持續增強。新質生產力穩步發展，改革開放持續深化，重點領域風險化解有序有效，民生保障紮實有力，全年經濟社會發展主要目標任務將順利完成。

2025年12月政治局會議指出：我國經濟運行總體平穩、穩中有進，新質生產力穩步發展，改革開放邁出新步伐，重點領域風險化解取得積極進展，民生保障更加有力，社會大局保持穩定。過去5年，我們有效應對各種衝擊挑戰，我國經濟、科技、國防等硬實力和文化、制度、外交等軟實力明顯提升，“十四五”即將圓滿收官，第二個百年奮鬥目標新徵程實現良好開局。

政策保持連續性。“實施更加積極有爲的宏觀政策”、“實施更加積極的財政政策和適度寬鬆的貨幣政策”等關鍵提法均和去年底政治局會議一致。

2024年12月政治局會議指出，堅持穩中求進工作總基調，完整準確全面貫徹新發展理念，加快構建新發展格局，紮實推動高質量發展，進一步全面深化改革，擴大高水平對外開放，建設現代化產業體系，更好統籌發展和安全，實施更加積極有爲的宏觀政策。…明年要堅持穩中求進、以進促穩，守正創新、先立後破，系統集成、協同配合，實施更加積極的財政政策和適度寬鬆的貨幣政策。

2025年12月政治局會議指出，堅持穩中求進工作總基調，更好統籌國內經濟工作和國際經貿鬥爭，更好統籌發展和安全，實施更加積極有爲的宏觀政策。…明年經濟工作要堅持穩中求進、提質增效，繼續實施更加積極的財政政策和適度寬鬆的貨幣政策。

不過在細節上略有區別的是，去年底政治局會議指出“充實完善政策工具箱，加強超常規逆週期調節，打好政策組合拳”，今年在表述上有所變化，政治局會議指出“發揮存量政策和增量政策集成效應，加大逆週期和跨週期調節力度”。我們理解去年四季度處於“924”政策週期剛開始的階段，所以“超常規”對應的是當時一輪逆政策的快速升溫；今年仍面臨有效需求不足，但經濟大致運行在平穩區間，所以需要在保持一定政策力度的同時，強調存量和增量集成、逆週期和跨週期結合。

2024年12月政治局會議指出，充實完善政策工具箱，加強超常規逆週期調節，打好政策“組合拳”，提高宏觀調控的前瞻性、針對性、有效性。

2025年12月政治局會議指出，發揮存量政策和增量政策集成效應，加大逆週期和跨週期調節力度，切實提升宏觀經濟治理效能。

同樣邏輯的是，去年底政治局會議強調“穩住股市樓市”、“穩定預期、激發活力”，均是從微觀預期着手，從改善經濟中對預期最敏感的領域着手，符合逆週期升溫階段的特徵；今年底政治局會議強調“着力穩就業、穩企業、穩市場、穩預期”，則是立足於實體經濟的短板部分，如就業和企業盈利等。

2024年12月政治局會議指出，擴大國內需求，推動科技創新和產業創新融合發展，穩住樓市股市，防範化解重點領域風險和外部衝擊，穩定預期、激發活力，推動經濟持續回升向好，不斷提高人民生活水平，保持社會和諧穩定，高質量完成“十四五”規劃目標任務，爲實現“十五五”良好開局打牢基礎。

2025年12月政治局會議指出，持續擴大內需、優化供給，做優增量、盤活存量，因地制宜發展新質生產力，縱深推進全國統一大市場建設，持續防範化解重點領域風險，着力穩就業、穩企業、穩市場、穩預期，推動經濟實現質的有效提升和量的合理增長，保持社會和諧穩定，實現“十五五”良好開局。

在政策特徵上，去年底表述“提高宏觀調控的前瞻性、針對性、有效性”，今年表述爲“增強政策前瞻性針對性協同性”，強調了協同性，其背後是財政、貨幣與產業政策協同的政策空間，比如財政貼息或注資、政策性金融工具等準財政、央行國債買賣、財政稅收政策支持消費或新產業等都屬於協同。

2024年12月政治局會議指出，打好政策“組合拳”，提高宏觀調控的前瞻性、針對性、有效性。

2025年12月政治局會議指出，實施更加積極有爲的宏觀政策，增強政策前瞻性針對性協同性。

在“持續擴大內需”的後面新增“優化供給、做優增量、盤活存量”的表述，我們理解基於“十四五”期間的經濟特徵，政策更加重視經濟的供需平衡以及新舊經濟動能的平衡。結合“縱深推進全國統一大市場建設”，估計一是明年“反內卷”會繼續；二是明年會進一步改善存量經濟，這與“十五五”規劃建議稿“優化提升傳統產業”精神一致。

2025年12月政治局會議指出，持續擴大內需、優化供給，做優增量、盤活存量，因地制宜發展新質生產力，縱深推進全國統一大市場建設，持續防範化解重點領域風險，着力穩就業、穩企業、穩市場、穩預期，推動經濟實現質的有效提升和量的合理增長。

對於金融市場來說，我們理解有四：一是政策保持連續性有利於資產定價環境的連續性和穩定性；二是從“超常規”到常規是必然過程，“從0到1”與“從1到1+”是兩個不同階段，我們在年度報告《經濟溫差縮小，資產敘事收斂》中也指出每一輪政策都會從典型的“逆週期組合”過渡至“擴內需組合”，對應資產定價邏輯會從流動性、風險偏好過渡至盈利代表的基本面；三是“優化供給、做優增量、盤活存量”是一個很精煉的提法，它們分別影響反內卷線索、重點突破的新產業線索、內需激活線索；四是對於沒有提到的領域並不表示不重要，可以關注後續的中央經濟工作會議。