【券商聚焦】華安證券維持美團(03690)“買入”評級 看好公司的經營、組織和業務壁壘

金吾財訊 | 華安證券發研報指，美團-W(03690)2025Q3總營收爲955億元，同比增長2.0%。盈利能力方面，受外賣行業競爭持續加劇及海外擴張投入影響，公司錄得經營虧損198億元，去年同期爲經營溢利137億元；經調整EBITDA爲負148億元；經調整淨虧損160億元(去年同期爲盈利128億元)。分部收入方面，25Q3核心本地商業收入674億元，同比減少2.8%，經營虧損爲141億元。新業務收入280億元，同比增長15.9%，經營虧損爲13億元。

核心本地商業：價格戰致利潤承壓，用戶粘性與高客單維持韌性。1)外賣競爭白熱化，投入大幅增加致使利潤承壓。三季度爲應對激烈的行業競爭，公司大幅增加了銷售及營銷開支，該項支出同比增長90.9%至343億元，佔收入比重提升至35.9%，導致核心本地商業經營利潤率由正轉負至-20.9%。2)9月季度爲投入高峰期，未來有望迎來外賣UE改善。管理層指出外賣價格戰本質是低質量競爭，未來補貼力度將放緩，重點針對高價值用戶、高客單價訂單進行補貼。在接下來的幾個季度，外賣行業整體競爭格局有望得以改善，美團外賣業務UE有望得以改善。3)過去幾個月的競爭使得美團外賣業務核心壁壘得以驗證。儘管行業競爭激烈，但美團在中高價格帶仍佔據絕對統治地位。三季度實付15元以上訂單美團市佔率達2/3，實付30元以上份額超過70%。美團在UE模型上與競對有明顯成本優勢，美團憑藉訂單密度、算法效率和運力結構，始終保持行業領先的成本管控能力，這種結構性優勢確保了美團在長期競爭中的核心地位難以動搖。

該機構預計公司2025-2027年營業收入分別可達3662億、4087億及4466億元(前值分別爲3640億、4004億及4444億元)，增速分別爲+8%/+12%/+9%；經調整淨利潤分別爲-178億元、161億元、462億元(前值-121億元、331億元、522億元)，增速分別爲N/A/N/A/+186%；該機構長期看好美團的經營、組織和業務壁壘，看好其“極致執行”的組織在零售領域的長期探索，維持“買入”評級。