【券商聚焦】興業證券維持騰訊(00700)買入評級 指三季度業績穩健

金吾財訊 | 興業證券研報指出，騰訊(00700)25Q3總收入1929億元(yoy+15%)，超一致預期2.0%。Non-IFRS運營利潤:726億元（yoy+18%），超一致預期0.2%。Non-IFRS淨利潤706億元（yoy+18%），超一致預期7.2%。資本支出：130億元（yoy-24%），主要受供應鏈付款週期影響，但公司強調全年資本支出總額將高於2024年以支持AI投入。

該機構指，騰訊25Q3本土遊戲收入428億元（yoy+15%），旗艦長青遊戲《王者榮耀》十週年慶表現穩健，新遊《三角洲行動》首發即躋身行業流水前三，《無畏契約》手遊發佈後成爲今年最成功的移動端新遊之一，推動了FPS品類的統治力。國際遊戲收入208億元（yoy+43%），創下歷史新高，主要得益於Supercell旗下《荒野亂鬥》等產品的持續復甦，以及Techland新作《消逝的光芒》帶來的增量貢獻。

該機構續指，騰訊25Q3廣告收入達362億元（yoy+21%），增速顯著超越整體營收。增長的核心驅動力來自AI技術的深度應用：通過升級後的AI廣告技術底座，系統參數量級提升，大幅增強了對用戶興趣的理解與匹配能力，推動點擊率與轉化率雙升。三季度約一半的廣告收入增長歸功於由AI技術驅動的eCPM提升。此外，公司推出了自動化投放工具“騰訊廣告AIM+”，幫助廣告主實現從定向、出價到創意優化的全鏈路自動化，顯著提升了投資回報率（ROI）。結合微信視頻號、小程序及搜一搜等高庫存資源的釋放，廣告業務在宏觀環境挑戰下展現出極強的韌性與爆發力。

該機構表示，公司三季度業績穩健，核心遊戲業務重回雙位數增長軌道，展現出強大的長青遊戲運營能力及新遊爆發力。廣告業務在AI技術升級驅動下實現逆勢高增長，證明了AI在商業化變現端的實質價值。鑑於公司強勁的現金流及持續的股東回報，建議投資者關注其AI在各業務線的進一步滲透及後續重磅遊戲帶來的持續增長動力。維持買入評級。