【券商聚焦】興業證券維持貝殼(02423)“買入”評級 指兩翼業務有望在明年進入整體層面盈虧平衡的轉折點

金吾財訊 | 興業證券發研報指，貝殼-W(02423)2025Q3公司營收同比增長2.1%至231億元；經調整淨利潤同比下滑27.8%至12.86億元，超Bloomberg一致預期。2025Q3公司實現總GTV7367億元，同比持平，其中二手房GTV同比增長5.8%至5056億元、新房GTV僅同比下滑13.7%至1963億元，公司α能力持續得到驗證。

兩翼業務城市層面連續兩季度實現盈利：1)2025Q3公司實現家裝家居收入43億元，同比基本持平；對應貢獻利潤率同比提升0.8個百分點至32.0%，主要因材料集採比例提升。2)2025Q3公司房屋租賃服務收入同比增長45.3%至57億元，主要因在管房源數量突破66萬套；對應貢獻利潤率同比提升4.3個百分點至8.7%。從城市層面(分攤總部費用前)，家裝家居和房屋租賃服務(即“兩翼業務”)連續兩季度實現盈利。隨着經營提效和規模擴張，該機構認爲兩翼業務有望在明年進入整體層面盈虧平衡的轉折點。

考慮到房地產行業量價承壓，公司一賽道業務GTV仍有下行壓力，該機構下調公司盈利預測，預計2025/2026/2027年經調整歸母淨利潤分別爲54/66/73億元，分別同比-24.7%/+21.5%/+11.6%。公司作爲行業龍頭，自身α屬性強，同時有望受益於地產行業止跌回穩帶來的β彈性，維持“買入”評級，截至2025年11月13日收盤價對應2025/2026/2027年PE爲26/21/18倍。