【券商聚焦】華泰證券維持第四範式(06682)買入評級 看好公司營收未來保持快速增長態勢

金吾財訊 | 華泰證券發研報指，第四範式(06682)發佈前三季度業務表現，25年前三季度營收44.02億元，yoy+36.8%；毛利16.21億元，yoy+20.1%；毛利率36.8%，保持平穩。公司首次實現單季度盈利(具體利潤數據未披露)，盈利拐點的出現，主要得益於顯著的規模效應。前三季度公司研發費用14.89億元，yoy+8.4%，研發費用率大幅下降8.9pct至33.8%。Q3單季：營收17.76億，yoy+31.4%；毛利6.31億，yoy+12.6%；毛利率35.5%，相比Q2單季35.3%基本持平；研發費用率33.6%，相較25H1的34%繼續下降。

公司發佈ModelHub XC，瞄準國產算力與國產模型的適配痛點：公司9月22日推出ModelHub XC及AI引擎EngineX，旨在打通國產算力與國產大模型的通道，將自己打造成國產AI生態中不可或缺的“中間件和操作系統”。EngineX通過統一引擎層支持多架構、多模型批量化適配，將適配層級提升至算法架構，實現“一次適配，多模型即插即用”。目前平臺已適配的國產算力有華爲升騰、寒武紀、天數智芯、崑崙芯、沐曦、曦望。未來半年，適配認證的模型數量將達到上千個；一年內，達到十萬量級；後續更將持續保持這一更新速度，並將覆蓋市面所有主流信創算力。公司還發布了Virtual VRAM虛擬顯存擴展卡，推動算力與顯存一體化精細調度。

維持盈利預測，該機構預計公司25-27年營收爲71.38/95.53/126.73億元。可比公司平均25EPS爲5.8倍(Wind)，給予公司25EPS5.8倍(前值25EPS5.2倍)，對應目標價87.00港元(前值77.89港元)，主因板塊估值提升，維持買入。看好公司營收未來保持快速增長態勢，且規模效應持續釋放。