【券商聚焦】華泰證券維持銀河娛樂(00027)“買入”評級 看好公司在非博彩與娛樂生態的持續催化

金吾財訊 | 華泰證券發研報指，銀河娛樂(00027)11/6盤中發佈25Q3財報，當天收盤微跌。市場或在權衡，總GGR與非博彩表現穩健，但獲客成本上行致EM承壓：1)受25Q2高基數影響，25Q3總GGR環比僅+2%，物業EBITDA環比有所回落；2)物業EBITDAMargin(EM)環比波動，或反映行業競爭加劇下，市場推廣費階段性上行；3)VIP贏率走低壓制GGR升幅。銀河非博彩佈局豐富，25Q1-3共舉辦約260場娛樂、體育、藝術文創與會展活動，帶動客流量同比+41%。該機構長線看好銀河在非博彩與娛樂生態的持續催化。

該機構表示，銀河持續以大型演藝活動助力澳門打造“演藝之都”。25Q3，公司舉辦多項重點演出，包括陳奕迅演唱會及來自美國的脫口秀演員歐陽萬成專場；25Q4則舉辦鹿晗及王嘉爾個人演唱會，有望進一步吸引更年輕的客羣，帶動增量客流與消費轉化。曹秀美音樂會《爲愛瘋狂》將登陸銀河演講廳，梁漢文、方力申、盧廣仲等歌手亦將做客百老匯舞臺；公司亦將支持全運會乒乓球賽事，推動大型體育活動落地澳門。戰略合作方面，公司已與UFC簽署四年戰略合作，引入“UFC格鬥之夜”；並分別與騰訊音樂、阿里大麥及澳門通續簽三年合作協議，持續深化演出內容與票務資源的生態協同。美食方面，13位名廚將於銀河打造三場限定主題盛宴，呈現沉浸式Culinary Art體驗。項目開發方面，第四期工程穩步推進，並計劃配套約5000座劇院、餐飲零售、非博彩、園林及水上娛樂設施，目標於2027年完工。

該機構看好演唱會經濟持續催化，維持銀河 25-27EGGR預測459/529/568億港元，維持25-27E經調整EBITDA預測151/174/188億港元。銀河值得估值溢價，主因：1)與金沙同爲博彩龍頭，非博彩佈局豐富；2)客房規模優勢，估值或向美股高端酒店靠攏。基於港股博彩公司8.7xEV/EBITDA均值，維持10.6 x 26 EEV/EBITDA估值，維持目標價49.5港元。維持“買入”。