【券商聚焦】中泰國際維持鍋圈(02517)“買入”評級 指公司供應鏈整合帶動毛利率提升

金吾財訊 | 中泰國際研報指出，鍋圈(02517)公告2025年第三季度錄得收入約18.5億-20.5億元（人民幣，下同），同比提升13.6%-25.8%。意味前三季公司總收入爲50.9億-52.9億元，同比增加約18.5%-23.2%。第三季核心經營利潤爲6,500萬-7,500萬元，同比提升44.4%-66.7%；期內核心經驗利潤率約3.5%-3.7%，同比提升0.7-0.9百分點，證明門店經營持續向好。

該機構指出，第三季公司新增們店361家，截止9月底門店總數量爲10,761家，相較於2024年底多611家。第四季度爲火鍋銷售旺季，新開門店速度將會加快，預計全年新增門店可超過1,000家的目標。公司通過創新店型加速下沉市場滲透，今年陸續推出無人零售、鄉鎮及農貿門店，2025年上半年新增270家鄉鎮店。同時深化中餐佈局，依託“餚餚領鮮”預製菜和“鍋圈小炒”現炒機器人業務，打造繼火鍋和燒烤後的第三增長曲線。會員體系持續優化，預計下半年會員數突破6,000萬，藉助會員活動與IP運營提升粘性與客單價，進一步增強單店盈利能力。

該機構續指，公司以火鍋爲核心，成功培育燒烤爲第二增長品類，其收入佔比在4年內從不足5%提升至2025年上半年的22%。圍繞“火鍋+”和“燒烤+”場景搭配，公司拓展出飲料、一人食等共8大產品類，全面覆蓋在家喫飯需求。SKU數量自2020年的66種增至2024年的412種，95%爲自研。通過佈局7個自有工廠及“單品單廠”策略，公司強化供應鏈控制與成本優化，持續提升盈利水平。

該機構表示，公司自2024年以來持續三次發佈回購公告，每次回購金額均不超過1億港元。回購之餘2024全年和2025上半年分別派發股息2.0億和1.9億元；同時公司仍能保持充裕現金流。回購以及慷慨派息說明管理層對公司的信心。該機構維持盈利預測：在門店向下沉市場推廣帶動新一輪擴張，會員體系成熟及新品類放量，預計FY25E/26E收入分別增長22.7%/20.3%；公司供應鏈整合帶動毛利率提升，且規模效應顯現，費率整體將下降，預計FY25E/26E淨利潤增速爲85.6%/26.3%。用DCF(2026-2033) 模型定價，按照1.3倍貝塔係數與11%的WACC定價，目標價5.17港元，維持“買入”評級。