【券商聚焦】交銀國際維持榮昌生物(09995)買入評級 指其明年催化劑仍豐富

金吾財訊 | 交銀國際研報指，榮昌生物(09995)3Q25收入同比增長33%至6.2億元（人民幣，下同），其中泰它西普銷售收入3.8億元，同/環比增長41%/13%；維迪西妥銷售收入2.4億元，同/環比增長21%/3.5%。毛利率提升2.5ppts，SG&A費用率下降9.6ppts；研發費用大幅下降30%。公司3Q25淨虧損1.0億元，延續逐季遞減趨勢。公司期末現金儲備共14.5億元，並擁有約35億元的可用授信額度。管理層表示，有信心實現全年產品銷售收入30%以上的增長目標，泰它西普和RC28的BD授權交易首付款收入有望於4Q25確認收入。

基於3Q業績，該機構調整2025-27年淨利潤預測（2025-26年下調主因營業外收入預測變化，EBIT預測實際有所上調），上調目標價至112港元（原109港元），維持買入評級。公司正處於管線迭代關鍵期，2026年重點關注：1）泰它西普MG適應症和維迪西妥UC適應症（1L聯合PD-1、2L單藥）的註冊臨牀開發，2026年有望迎來重要進展；2）RC28（DME獲批、wAMD申報上市）；3）PD-1/VEGF雙抗（1L及I/O耐藥NSCLC）、CLND18.2ADC（與I/O聯用的優異初步數據已發佈於ESMO大會）、新型ADCRC278繼續推進早期臨牀、且有潛在BD機會。