【首席視野】燕翔：貿易衝突再度緩和——影響與展望

核心結論

10月30日中美元首會晤後，對外公佈吉隆坡經貿磋商成果，關稅戰再度緩和：（1）關稅稅率下調，且美國24%對等關稅暫停一年：美方將取消針對中國商品加徵的10%所謂“芬太尼關稅”，對中國商品加徵的24%對等關稅將繼續暫停一年。中方將相應調整針對美方上述關稅的反制措施。粗略計算，美國對中國產品平均關稅稅率從此前7月的40%降至30%附近；（2）50%穿透性的出口管制政策暫停一年：美方將暫停實施其9月29日公佈的出口管制50%穿透性規則一年。中方將暫停實施10月9日公佈的相關出口管制等措施一年；（3）美國對華海事、物流和造船業301調查措施暫停一年：美方暫停實施相關措施後，中方也將相應暫停實施針對美方的反制措施一年。此外，雙方還就芬太尼禁毒合作、擴大農產品貿易、相關企業個案處理等問題達成共識。

TACO交易+中美合作空間仍大，本輪貿易戰中美再度緩和符合市場預期：（1）4月對等關稅以來，TACO劇本反覆，市場認爲特朗普最終仍會達成交易：特朗普執政2.0以來，“強硬態度獲得談判籌碼、最終讓步達成協議”劇本持續出現，尤其是4月中美由激烈對抗走向緩和，投資者普遍預期10月初的衝擊影響有限，雙方施壓大概率是爲月底會議談判提供籌碼；（2）若關稅再度加劇，對中美均帶來壓力：對美國而言，關稅導致的商品漲價壓力仍在，尤其是Q4聖誕季開始後，通脹壓力或逐步顯現。同時與中國貿易戰，美國中西部農民利益受損，對共和黨2026年中期選舉帶來衝擊。對於中國而言，中國出口韌性較強，但對美出口明顯萎縮，若關稅再度加碼，對國內出口同樣帶來壓力。

中美關稅緩和，有利於提振市場風險偏好，中長期A股走牛特徵有望延續：（1）關稅稅率下降且暫停一年，外需衝擊的影響邊際減弱：與10月初理論上超140%的關稅稅率相比，本輪談判後美國對中國稅率降至30%附近，儘管仍高於其對全球平均稅率（17%-18%），但影響邊際減弱，且暫停期一年，一定程度消除貿易層面擔憂，但鑑於特朗普政策多變，後續仍需繼續關注；（2）從估值和兩融看A股風險水平仍在合理範圍，而支持A股向上邏輯並未變化：一是在新一輪科技革命和產業變革中，中國誕生了一大批具有國際競爭力的優質企業。二是當前處在本輪盈利下行尾聲築底期，後續上市公司盈利有望系統性回升。三是國內利率水平處於歷史低位，權益資產性價比突出。四是國家出臺一系列重要政策支持資本市場高質量發展。

風險提示：特朗普關稅政策超預期，地緣政治擾動，歷史經驗不代表未來