【券商聚焦】西部證券首予衛龍美味(09985)“買入”評級 指25-27年魔芋精粉有望進入成本下行週期

金吾財訊 | 西部證券發研報指，衛龍美味(09985)作爲家喻戶曉的零食品牌，大單品規模在行業位居前列，品牌影響力覆蓋全國。在辣味零食細分領域，衛龍作爲辣條、魔芋品類的引領者，推動行業標準化、年輕化。渠道端來看，公司基本實現全渠道覆蓋，經過多輪迭代後，目前形成“輔銷+助銷”的渠道模式，協助經銷商共同成長。從網點覆蓋蓋廣度和終端掌控力來看，衛龍在零食行業中都屬於頭部水平，渠道有效賦能新品推廣。

2025H1公司調味面製品收入小幅下滑，主要系下架部分低毛利SKU，短期對銷量造成影響。後續公司聚焦大面筋、小麪筋、親嘴燒、麻辣麻辣四大核心繫列，並向小龍蝦、麻辣牛肉等新口味延申，通過口味迭代創新，喚醒消費者的品牌記憶。同時終端進一步強化陳列、掛網，調味面製品有望企穩恢復。

公司魔芋產品在快速增長階段，香辣、麻辣、酸辣等經典口味魔芋在終端持續滲透，麻醬新口味銷售快速爬坡，單品天花板有望超預期。利潤端，魔芋精粉成本壓力最大階段已經過去，25-27年有望進入成本下行週期。該機構預計25-27年公司營收分別爲73.35/84.47/94.41億元，同比+17%/+15%/+12%，歸母淨利潤分別爲14.72/17.84/20.99億元，同比+38%/+21%/+18%，EPS分別爲0.61/0.73/0.86元人民幣，給予目標價16港幣，對應26年20倍PE，首次覆蓋並給予“買入”評級。