【首席視野】程強：金銀價格再創新高

2025年9月23日週二，A股市場V型走勢小幅收跌，債券市場回調，貴金屬延續領漲創新高。

1）股票市場：放量V型走勢，熱點仍在科技

午後V型反彈小幅收跌，個股跌多漲少。今日A股市場呈現“分化震盪、尾盤修復”特徵，上午市場開盤小幅震盪後快速下行，下午開盤震盪後開始反彈修復，上證指數、深證成指收盤分別微跌0.18%、0.29%，創業板指翻紅逆勢上漲0.21%，全市場成交額放量至2.52萬億。雖然指數收盤表現平淡，但全市場近4300股下跌，半導體設備、銀行等板塊領漲，旅遊、消費服務板塊大幅調整，顯示資金在科技主線與防禦性板塊間快速切換。

午後反彈來自科技板塊帶動，紅利板塊成穩健壓艙石。兩點左右開始反彈，尤其是午後最後半小時，光刻機、存儲芯片、CPO等科技概念快速拉昇，帶動市場情緒修復，一方面顯示當前環境下市場並不看空，指數調整後便有資金敢於買入，也顯示資金對科技方向的信心。同時，前期走勢延續偏弱的紅利板塊全天表現強勢，低估值、高股息屬性下，銀行、煤炭板塊表現強勢，成爲市場穩定器。

政策空窗期，市場或將高位震盪，科技維持主線地位不變。伴隨一系列政策及事件（美聯儲議息會、中美元首通話、“十四五”時期金融業發展成就發佈會）落地，當前市場進入政策空窗期，結合指數已在高位、國慶假期臨近，資金兌現壓力可能加劇波動，我們認爲未來一段時間高位震盪概率較大。工信部部長李樂成今日在第25屆中國國際工業博覽會開幕式上致辭，提出“十五五”時期，工業和信息化部將牢牢錨定實現新型工業化這個關鍵任務，加快打造一批新興支柱產業，加強前沿技術研發和應用推廣，開闢人形機器人、腦機接口、元宇宙、量子信息等新賽道。科技板塊由於產業趨勢確定，未來一段時間或將仍是市場的核心關注點。

2)債券市場：整體下行，長債更弱

集體調整，長債更弱。今日國債期貨普遍下跌，30年期主力合約TL2512跌0.67%，創4月份以來新低，10年期、5年期、2年期主力合約分別下跌0.21%、0.13%、0.05%，市場呈現各期限合約跌幅隨久期拉長而擴大的特徵。收益率方面，10年期國債收益率上行1.05bp至1.7980%，30年期國債收益率上行1.6bp至2.0990%.

緊平衡格局延續。今日資金面整體維持緊平衡，央行操作與市場利率呈現“淨回籠但短端寬鬆”特徵。公開市場方面，央行開展2761億元7天期逆回購，到期2870億元，淨回籠109億元，但14天期逆回購調整爲“固定數量、利率招標、多重價位中標”後，市場化定價機制增強，資金利率波動性有望下降。

降息預期落空，政策預期平淡。9月22日LPR報價連續4個月維持不變，三部門發佈會聚焦“十四五”金融成就回顧，未提及短期總量貨幣政策，市場或認爲對全面降息降準的預期落空，長端利率對政策寬鬆敏感度更高，因此調整幅度更大。9月末臨近，季度末逆回購集中到期，需重點關注DR007與政策利率偏離度變化。

3)商品市場：金銀價格再創新高

普遍下跌，貴金屬走強。今日南華商品指數收於2524.39點，下跌1.09%。國內商品期貨市場多數品種下跌，貴金屬板塊逆勢走強，滬金、滬銀分別上漲1.99%、1.78%，均再創歷史新高；農產品及能源品表現疲軟，豆二、豆粕、菜粕等跌幅超3%，原油、低硫燃料油等能源品受供應增加預期拖累下跌。整體市場呈現"貴金屬強、工業品弱"的分化特徵。

貴金屬維持偏強走勢，長期趨勢預計仍將上行。受美聯儲貨幣政策預期及地緣風險支撐，今日貴金屬再度大幅上漲，倫敦金現價格站上3750元/盎司，年內上漲超40%。從海外環境來看，美聯儲年內三次降息預期增強，實際利率下行推動黃金定價上移，同時疊加地緣政治博弈不確定風險，均進一步支撐貴金屬價格延續偏強趨勢。

工業品邏輯在供給端，反內卷品種博弈增強。原油方面，伊拉克宣佈重啓庫爾德地區原油出口程序，預計48小時內恢復管道運輸，疊加歐佩克+計劃從10月起提高產量至255.9萬桶/日，供應端壓力顯著增加，帶動原油及相關能源品下跌。國內工業品方面，反內卷相關期貨品種整體呈現“情緒退潮、基本面迴歸”特徵，多晶硅、純鹼等前期熱點品種領跌，煤焦、鋼材等受短期限產預期支撐維持震盪。市場從政策博弈轉向供需博弈，價格走勢高度依賴產業庫存去化與終端需求改善節奏，短期波動或將加劇，中長期仍需等待產能優化與需求復甦的共振。

1) 近期熱門品種梳理

2) 近期核心思路總結

權益方面，伴隨一系列宏觀事件和政策落地，結合指數處於高位，當前市場短期或將開啓震盪，市場風格或將由“科技領漲”轉爲“均衡配置”，我們判斷主線的科技板塊內部的強邏輯細分品種仍將有不錯表現，紅利板塊也將凸顯配置價值。中長期來看，美元降息週期釋放全球流動性，國內經濟復甦和科技產業加碼，中長期仍持續看好A股市場表現。

債市方面，短期國內暫無降息，疊加股市資金分流蹺蹺板，交易層面仍有一定壓力；但中長期來看，資金面寬鬆仍有空間，深度貼水的超長期國債期貨性價比凸顯，配置價值有望進一步提升。

商品方面，貴金屬和有色金屬因全球流動性的寬鬆，漲價或將更流暢，值得長期佈局。工業品方面，反內卷逐漸進入深水區，當前時間點更多的行情來自於供給端博弈，板塊受政策預期波動或將放大，建議積極跟隨政策落地節奏。

風險提示：中美貿易摩擦加劇，美聯儲降息節奏不確定，反內卷政策落地不確定。