【券商聚焦】華泰證券：維持美國均衡非農就業水平結構性大幅下降的判斷 預計聯儲9-12月降息兩次

金吾財訊 | 華泰證券發研報指，8月私人與政府部門就業均出現回落，服務部門新增就業雖維持增長，但集中在醫療保健行業。具體來看：

1）8月服務部門仍是就業主要貢獻，商品與政府部門延續偏弱態勢。8月私人部門新增就業下行3.9萬人至3.8萬人，其中，服務部門新增非農就業6.3萬人，醫療保健與社會救助新增就業雖環比回落3.3萬人至4.6萬人，但仍是主要支撐；除酒店業、零售業、運輸倉儲仍爲正增長外，其餘主要分項就業淨萎縮。商品部門8月新增非農就業-2.5萬人，自5月以來持續萎縮；製造業、建築業、採礦業分別萎縮1.2、0.7、0.6萬人，其中耐用品製造業新增就業-1.9萬人。政府部門8月新增就業-1.6萬人，聯邦政府、州/地方政府分別回落0.5、1.3萬人至1.5、-0.1萬人。

2）8月服務部門小時工資增速降溫，商品部門邊際升溫。8月小時工資三個月環比折年增速由前月的3.9%回落至3.4%。分項看，商品部門小時工資環比增速上行0.19pp至0.43%，建築業薪資增速明顯升溫，製造業相對溫和，採礦業小幅回落；服務部門小時工資環比回落0.06pp至0.28%，除公用事業、運輸倉儲、酒店業有所升溫外，其餘普遍回落，零售業降溫幅度較大。

3）8月失業率如期上行至4.3%。家庭調查口徑就業雖然增加28.8萬，但由於勞動參與率回升0.1pp，失業率仍然上行至4.3%；此外，8月長期失業佔比上升0.8pp至25.7%，顯示失業者找工作的難度上升；而捕捉邊緣勞動力與兼職者的U-6失業率上行至8.1%的高位。

往前看，我們維持美國均衡非農就業水平結構性大幅下降的判斷，預計聯儲9-12月降息兩次。正如我們此前的研究，移民流入放緩導致美國均衡就業水平大幅放緩，關稅、驅逐移民以及DOGE等對三季度就業產生拖累，隨着衝擊的消退，企業僱傭意願回升，四季度就業或邊際企穩。

此外，關稅對商品通脹傳導可控，而服務業薪資增速溫和，服務通脹不構成聯儲降息的制約。目前市場定價9月降息50bp概率接近20%，我們認爲，尚未觀察到企業大幅裁員跡象，美國就業市場仍處於脆弱平衡狀態，維持9月降息25bp、年內降息兩次的判斷。