【券商聚焦】招銀國際維持百勝中國(09987)買入評級 指2025財年指引達成概率不低

金吾財訊 | 招銀國際研報指，百勝中國(09987)二季度業績符合預期。銷售同比增4%至27.9億美元，淨利同比增1%至2.15億美元，大致符合市場預期。毛利率70.9%、經營利潤率10.9%，均優於市場，但投資損失與稅率拖累部分業績。不過環比改善明顯，銷售及經營利潤增速均較第一季有加速，而且門店層面經營利潤率也提升至16.2%（去年同期爲15.5%）。

2025財年指引維持，新增下半年同店銷售增長持平的目標。管理層重申系統銷售增長4%-6%、低單位數薪資通脹（力求靠效率提升來抵銷，但並不包括外賣相關費用提升）、核心營業利潤率穩定或略升（KFC維持，但必勝客會略爲提升）。管理層新增下半年同店銷售增長持平目標的同時，也有提醒投資人，當前宏觀環境不太穩定，消費習慣仍相當理性等，也會影響同店銷售增長的能見度。

該機構認爲達成指引概率不低，但現金回饋偏保守。正面來看，公司能守住毛利和營業利潤率，有效吸收外送補貼和成本壓力。但公司對下半年的同店銷售增長保守（特別是考慮到外賣補貼對訂單的提振，K-Coffe的帶動等）、資本回饋低於預期，或令部分投資者不滿。儘管公司承諾25-26年合計派發30億美元來回饋股東，但25年可能僅確定約12億美元，比市場期望略低。

該機構維持買入評級，目標價上調至437.04港元（21倍預測市盈率）。該機構假設較低增速但毛利略好，將25/ 26/ 27財年淨利預測微幅調整（-0.5%/+0.3%/+0.1%）。現股價相當於18倍預測市盈率，估值不算非常吸引，但考慮到資本回饋（約市值8%），下跌空間不多。