【券商聚焦】國盛證券重申嗶哩嗶哩(09626)“增持”評級 預計全年毛利率和淨利潤率有望持續改善

金吾財訊 | 國盛證券研報指，嗶哩嗶哩(09626)於6月末舉辦了公司16週年慶直播。從用戶角度：1）用戶羣體持續擴大：2025Q1平臺DAU和MAU達1.07/3.68億。2）B站仍然年輕：過去一年B站用戶平均年齡爲26歲，00後用戶超過半數。3）平臺繼續維持高粘性：用戶日均使用時長達到108分鐘；每天有5000萬用戶使用B站超過兩小時；15年老用戶留存率達90%。

公司電商投放需求旺盛、商業化工具持續賦能。該機構看到，一方面“大開環”戰略下B站的電商投放需求旺盛，另一方面公司在商業化工具上也在持續升級。在近期推出的Insight Agent的助力下，B站今年618期間的花火商單促成效率提升5倍以上，數據洞察效率提升3倍以上。遊戲業務方面，長青遊戲穩健，關注新遊表現。展望後續，一方面該機構期待《三國：謀定天下》繁體版在港澳臺的推出效果，另一方面該機構也期待《逃離鴨科夫》《嘟嘟臉惡作劇》等新遊表現。

長期看，嗶哩嗶哩利潤改善的背後，一方面是收入結構的優化，一方面是運營效率的提升。後續，隨着廣告和遊戲加總收入的佔比持續高企、內容分成和其他費用佔收入比持續下滑，該機構預計公司全年毛利率和淨利潤率有望持續改善。

該機構預計嗶哩嗶哩2025-2027年收入爲300/329/362億元，yoy+12%/9%/10%；non-GAAP歸母淨利21.2/30.4/36.6億元。該機構給予公司（BILI.O）/（9626.HK）目標價28美金/222港幣，對應28x 2026e P/E，重申“增持”評級。