《專欄》做空美元的擁擠交易可能還會持續一段時間

路透倫敦6月18日 - 人們很容易認為美元今年的急跌趨勢將很快趨於平緩，然而，這一走勢既不是特別的投機性也不是周期性的，要見到持久的復甦可能還需要數年時間。

美元指數 .DXY今年迄今為止已下跌近10%，這是自1986年以來最大的上半年跌幅，當時美元還深受1985年底五國集團達成的“廣場協議”影響。

圖：美指創下1986年來最差的上半年表現

由於匯市出現超調是很常見的現象，因此人們合理懷疑美元可能下跌得過快，回檔時機成熟了。

的確，美國銀行本月的全球基金經理人調查乍看之下表明，美元走勢可能過度。

根據該調查，美元淨低配規模達到20年來的最高水準。此外，投資人表示，“做空美元”已躋身全球三大“最擁擠交易”之列，僅次於“做多黃金”和“做多美股七巨頭”。

圖：美銀月度調查中的基金經理人美元倉位

但歷史表明，某些擁擠交易可能會持續相當長一段時間。

例如，在美銀的月度調查中，到今年2月為止的兩年中，“追捧美股七巨頭”一直單獨被認為是最擁擠的交易。然而，追蹤這七檔超大市值科技股的交易所交易基金MAGS.K同期價格上漲了一倍多，最終在去年年底回落。

圖：美銀調查中“最擁擠交易”的變化

可以肯定的是，高度投機或槓桿交易倉位可能會過度並更快地平倉。但匯市投機客持有的美元部位遠未達到歷史極端水準。根據美國商品期貨交易委員會（CFTC）周度數據，投機性美元淨空頭部位NETUSDALL=在4月確實升至約兩年來的最高水平，但此後已有所回落。儘管如此，美元本月仍恢復了跌勢。

圖：投機客的美元倉位

“重要的是...”

相較之下，美銀調查中基金經理人低配美元的程度達到20年來的最高水平，這完全是另一種情況。這不僅顯示人們對美國資產總體持謹慎態度--出於對現任美國政府處理全球貿易、地緣政治和機構誠信的擔憂--也表明美元正在更具結構性地回落。

值得注意的是，即使今年美元已經下跌了10%，且全球基金目前普遍持低配立場，但仍有近三分之二的受訪者認為美元被高估。

東方匯理資產管理公司首席投資官Vincent Mortier在發布半年展望時表示：“重要的是分散投資，從美國債券轉向歐洲和新興市場債券。”

對於其他人，例如凱雷投資集團的Jeff Currie來說，令美元承壓的歷史性發展與長期地緣政治轉變、國防和能源考慮有關。

綜合這些變化的淨結果是弱勢美元、商品價格上升、以及對國防等“資產密集型”行業的需求，他認為這一發展應會給那些有能力提供資金的國家帶來更高的成長和創新。

Currie寫道：“一個規模大得非常多的資本輪動正要開始，資本將從輕資產行業轉向重資產行業，後者是全球供應鏈的支柱，並且向歐洲傾斜。”

圖：地緣政治、美元及資產輪動

Currie寫道：“鑒於歐洲的估值折價以及該地區的基本面和國防財政能力變得更強，我們認為我們（現在）正處於轉向歐洲的輪動之中。”

當然，與任何其他金融價格一樣，美元匯率很少長時間沿著一個方向直線變動。

但即使出現周期性反彈，下行趨勢仍可能持續得更久--儘管美元的交易可能已經很擁擠。(完)