Berenberg將Puma評為首選，警告運動用品板塊風險

Investing.com — Berenberg將Puma (OTC:PMMAF)評為全球運動用品板塊的首選，儘管近期面臨挑戰，但仍引用其深度價值和上升潛力。

該股票的企業價值/銷售額比率為0.36倍，為該板塊二十年來的最低水平，這意味著永久性低迷的利潤率為2%至3%，這一水平在過去30年中僅出現過兩次。

Berenberg認為，如果新管理層無法釋放價值，Puma可能成為收購目標。

這一推薦出現在一份更廣泛的報告中，該報告警告整個板塊面臨多重逆風，包括關稅風險、需求減弱和競爭壓力。

儘管長期有利因素如體育參與度上升和生活方式驅動的需求，但短期前景因美國貿易政策和宏觀經濟不確定性而變得複雜。

全球行業收入的38%來自美國，約95%的生產集中在東南亞，該板塊高度暴露於華盛頓新的對等關稅之下。

Berenberg估計，美國運動用品零售價格可能上漲8%至17%，逆轉了三十年來鞋類價格平穩的趨勢。

根據歷史性衰退的經驗，包括大蕭條和2008-09年金融危機，美國的實際收入可能下降10%，EBIT利潤率下降5至8個百分點。

供應鏈在COVID-19後已經緊張，提供有限的靈活性。轉移生產需要6至24個月，並帶來政治、合同和運營風險。

土耳其、埃及或巴西等新地點並非即插即用的解決方案，可能會以間接成本抵消任何關稅優勢。Berenberg指出，政策的不可預測性可能進一步阻礙供應重組。

2024年全球運動用品市場價值約380億歐元，歷史增長率為名義GDP的1.2倍，過去十年略微超過奢侈品板塊。

增長由健康意識提高、時尚休閒化和女性運動參與度上升所驅動。鞋類現在佔全球市場的42%，增長繼續超過服裝。

然而，板塊基本面容易受到時尚週期的影響。Berenberg估計40%至80%的收入基於生活方式，使品牌和消費者參與至關重要。

該券商批評了最近的營銷趨勢，支出從收入的11%下降到9%。減少投資的品牌失去了市場份額，通過社交平台進行的績效營銷未能匹配傳統品牌建設的覆蓋範圍。

創新仍然不均衡。Nike (NYSE:NKE)在專利方面領先，申請數量是任何競爭對手的3.7倍，但仍面臨停滯不前的指責。

On和Hoka等較新的參與者憑藉明確的產品特性開闢了利基市場。Nike和Adidas (OTC:ADDYY)的碳板跑鞋等旗艦創新推動了性能提升並允許定價能力，但並非所有產品投資都帶來了投資回報。

從估值角度看，該板塊比MSCI Europe高出36%的溢價，比標普500低5%的折讓，處於其歷史範圍的低端。

與奢侈品同行相比，運動用品公司提供更高的資產周轉率和自由現金流，但由於趨勢變化，回報更加波動。

營銷被視為營運支出而非資本支出，抑制了報告的收益並膨脹了市盈率倍數。

除了Puma外，Berenberg將Adidas和Nike評為"持有"。adidas受益於品牌熱度、管理層信譽和營銷投資的恢復，儘管其估值反映了EBIT利潤率的高端範圍。

Nike在戰略失誤後處於轉型的早期階段，強勁的資產負債表提供了下行保護。

在定位方面，Berenberg偏好現有企業而非挑戰者品牌，偏好以鞋類為主導的業務而非以服裝為重點的同行，理由是更強的利潤率、品牌深度和市場持久性。

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