《專欄》美元正在擺脫關稅風險溢價

路透倫敦7月29日 - 自從美歐達成貿易協議以來，美元漲勢乍看似乎有點違反直覺，但此番上漲表明，美元可能正在擺脫其高昂的貿易風險溢價--無論華盛頓是否希望情勢如此發展。

周末達成的美歐協議避免了一場可能曠日持久的貿易戰，該協議將美國威脅要對歐洲商品徵收的進口關稅減半，以換取市場準入和投資承諾。該協議與上周與日本達成的類似協議類似，但美歐之間的貿易往來規模是美日的四倍。

但奇怪的是，上周二有關日本達成協議的消息推高了日圓，至少在一開始是如此。周一歐元卻沒有受到這樣的提振--歐元兌美元當天下跌逾1%。

圖：歐元/美元在美歐達成貿易協議後大跌

有些人指出，歐洲內部對於其是否過於輕易地屈服、到頭來關稅還是比年初高出約14個百分點有些不平之鳴。另一些人則關注歐洲投資和支出承諾可能被誇大的影響。

但全球範圍內美元上漲的勢頭似乎還受到其他因素的影響，這種影響遠遠擴及歐元以外，那就是自4月以來建立在美元身上的風險溢價可能正在消退，這種風險溢價是為了應對華盛頓看似混亂的關稅措施和可能的反應。

隨著與歐盟、日本和英國達成協議，並正在與中國、加拿大和墨西哥進行密集談判，華盛頓基本上已經緩解即將到來的8月1日貿易協議最後期限所帶來的緊張局勢。

目前已達成的協議涵蓋了美國全部貿易的60%。與中國的僵局可能會持續下去，不過中美正在斯德哥爾摩談判，現有協議可能會延長，而美國與其他地區達成貿易協議恐將壓縮北京的談判空間。

更重要的是，特朗普政府似乎成功地應對了這一切，迄今為止遭到的報復降至最低，經濟損失也有限。美國實際關稅稅率最終將在15%至20%之間。

這可能會拖累國內外經濟成長，但關稅收入正在以相對較低的成本增加美國政府收入。任何即將出現的美國消費者通脹影響，都將使美國聯邦儲備理事會(FED/美聯儲)在更長時間內對降息保持謹慎--但如果美元再次對利率前景更加敏感，這也可能提振美元。

圖：美國四大零售商每日銷售商品價格指數，橘線為進口商品價格指數、紅線則為國內商品價格指數

安盛集團首席經濟學家Gilles Moec 周一寫道：“從國內政治動態來看，特朗普正在贏得貿易戰。”

假設這是今年大關稅衝擊畫上句點的開端，企業和市場可能最終對未來幾個月有一定程度的確定性，並允許許多暫停的計劃和活動恢復--即使成本明顯升高。

隨著經濟衰退風險的進一步消退，美元應該會再次開始回到更正常的走勢，反映相對利率和經濟訊號，而不是特朗普在他社群媒體平台Truth Social的貼文。

圖：美國自2010年以來的各財年關稅收入，2025財年前九個月關稅收入已經突破之前年度的歷史高點

**風險溢價下降？**

不確定性總是很難量化，但投資者可以透過幾種方式加以掌握。Baker-Bloom-Davis模型的經濟政策不確定性指數中，備受關注的貿易分項指數在4月飆升至前所未有的水平。但此後，該分項指數已回落至1月以來的最低點，目前還不到4月高峰的四分之一。

圖：Baker-Bloom-Davis模型經濟政策不確定指數的貿易分項指數走勢

美國股市已明顯從4月的衝擊中反彈，再次創下歷史新高，因衰退跡象尚未出現，且人工智能(AI)主題仍在推進。然而美國公債收益率(殖利率)仍處於高位，因國會通過會使債務增加的法案，且美聯儲立場強硬。

但衡量股市.VIX和債市.MOVE的波動率指數均已接近年內最低點。

而美元，這個全年唯一明顯的輸家，正在逐漸恢復元氣。至關重要的是，美元與大西洋兩岸間利差的正相關關係正在慢慢重新建立。

4月2日後，大西洋兩岸兩年期公債收益率利差一度擴大約40個基點，而目前利差仍較4月2日當天高出20個基點。但美元並未像往常一樣跟隨這一利差波動，反而反向下跌逾6%--這重點反映出在外國投資者憂心忡忡、對沖和資本轉移資金的背景下，風險溢價不斷上升。

圖：美元走勢再次與大西洋兩岸收益率利差掛勾

最近幾周，賣壓逐漸減少，周一美元指數飆升1%，這再次表明市場更加積極的傾向，而且這種傾向可能會在如此大的收益率利差下持續下去。

美元恢復升值是否是特朗普真正想要的則是另一個問題。

今年以來，人們普遍認為特朗普希望透過美元貶值來縮小美國赤字並促進出口，而特朗普周五也談到了這個問題。他說：“這聽起來不太好，但美元走弱-不是美元疲軟，而是美元走弱-比美元走強能賺到更多的錢。”

如果美元現在顯示出強勁反彈的跡象，美聯儲將繼續面臨巨大的政治壓力，要求其大幅降低利率。(完)