修正-《專欄》美聯儲指標利率不會迅速偏向任何一方

路透倫敦7月28日 - 陸續公布的美國通脹訊號並未給美國聯邦儲備理事會(FED/美聯儲)提供恢復降息的理由，很難看到這種情況會在9月之前發生改變。

美國總統特朗普上周突然訪問美聯儲後表示，他認為美聯儲可能已準備好再次降息。誠然，至少有兩位由他任命的美聯儲理事--沃勒和鮑曼--已表示，他們可能最早在本周投票支持降息。

但他們可能孤掌難鳴。

市場顯然仍不這麼認為。期貨價格顯示，周三美聯儲有所行動的可能性幾乎為零，9月下次會議降息的可能性也只有70%。市場現在甚至懷疑今年是否會降息兩次--這是美聯儲決策者上個月剛公布的預測中位數。

圖：市場對美聯儲指標利率走向的預期

雖然本周五關稅最後期限應該會讓不確定的貿易情況略為明朗化，但實際進口關稅仍將比年初高出近20%。其影響可能需要數月才能顯現。

但有足夠的其他跡象表明，進口關稅上調和美元走弱已對美國物價前景造成影響，至少足以令美聯儲保持警覺。目前，通脹率仍遠高於2%的目標，長期市場通脹預期（目前為七國集團(G7)中最高）也高於目標，而且還在緩慢上升。

圖：七國集團(G7)長期通脹預期，美國通脹預期為G7最高

美聯儲最重視的通脹指標--個人消費支出(PCE)物價指數將於周五公布，不包括食品和能源的核心通脹率預計為2.7%，與上月持平。

圖：美國整體(藍線)及核心(紅線)PCE物價指數同比漲幅

本月已發布的6月消費者物價指數(CPI)顯示，受迄今為止實施的有限關稅影響，一些關鍵領域出現物價壓力。生產者物價指數(PPI)較為平緩，但該指數不包括進口商品。

此外， 上周公布的製造業7月投入價格持續大幅上漲。標普全球的月度採購經理人(PMI)調查顯示，投入價格分項指數為64.6，仍遠高於50的擴張與收縮分界線。與PPI不同，PMI的數據涵蓋進口投入。

相較之下，歐洲製造業的投入價格分項指數為49.9。

圖：美國(藍線)與歐元區(灰線)PMI投入價格分項指數對照

**財報雜訊**

約有五分之一的標普500指數成分股已公布第二季財報，其關稅相關訊息較為混亂。經濟學家則是警告稱，財報季的兩個方面可能會掩蓋關稅的影響。

首先是第一季進口爆量以避開關稅，龐大的進口規模導致2025年前三個月國內生產總值(GDP)出現小幅萎縮。隨著免關稅庫存的減少，以及關稅開始加徵，成本應該會上升。消化免關稅庫存期間可能使許多公司能夠保持價格穩定，或者是避免第二季利潤率大幅下降。

經濟學家提出警告的第二個方面是，由於擔心政治後座力，大公司可能在一定程度上避免就關稅帶來的負面打擊、或轉嫁給消費者的程度發表任何公開聲明。

所有這些都使得未來的通脹前景變得模糊不清，而且到9月也不太可能明朗化。

**美聯儲職責**

可以確定的是，美聯儲負有雙重職責，既要維持物價穩定，也要維持充分就業，而沃勒認為，勞動市場正出現疲軟跡象。

然而，本周公布的就業報告也不太可能在這方面提供太多理據，因最近公布的每周初請失業金人數描繪了一幅強勁的景象。儘管7月月就業崗位成長預計將放緩，但失業率仍將維持在歷史低點附近，約4.2%，薪資年成長率料將比核心PCE通脹率高出一個百分點。

圖：美國聯邦基金利率(橘線)與失業率(紅線)對照圖

此外，本周公布的第二季美國GDP數據也有望證實，在經歷了第一季貿易扭曲的衝擊後，整體經濟成長將強勁反彈至2.4%。

圖：美聯儲褐皮書12家地區聯邦儲備銀行對當地經濟的看法，綠色為增長、灰色為持平、紅色為萎縮

Lazard首席市場策略師 Ron Temple 認為，美聯儲今年不會降息，正如七位美聯儲政策制定者上個月所表示的那樣。

他周五寫道：“我的邏輯是，由於關稅，通脹很可能在年底前再次大幅加速。”“此外，更嚴格的移民執法可能會形成另一股通脹力量。”他補充道，不斷增加的驅逐出境工人數量可能會推高薪資通脹，保持失業率穩定，並導致GDP成長放緩。“這種情況並不支持美聯儲降息。”

如果美聯儲確實發出準備再次放鬆政策的信號，可能很難給出令人信服的理由來解釋其這樣做的原因。

圖：美聯儲利率預估點陣圖

(完)