《專欄》美國金融條件已偏寬鬆，適不適合再降息不無疑問

路透倫敦7月24日 - 美國聯邦儲備理事會(FED/美聯儲)在恢復降息方面面臨著越來越大的政治壓力，然而主席鮑威爾主導的金融條件寬鬆程度，已然是自2022年初開始升息以來之最。

可以確定的是，關於美聯儲下一步行動的複雜辯論涉及一系列問題的許多觀點，包括關稅的潛在通脹效應、移民限制對薪資和就業成長的影響、高抵押貸款利率和高昂的政府融資成本等。

美聯儲自身的模型表明，相對於長期中性利率的應有水平，其政策仍具有適度的“限制性”，主因通脹仍然高於目標，失業率接近歷史低點，實質經濟成長已從第一季的低迷中反彈。

不過，芝加哥聯邦儲備銀行衡量美國經濟整體金融狀況的全國指數已跌至三年多來的最低水平，顯示美國經濟的融資綽綽有余。

圖：芝加哥聯儲全國金融條件指數(藍線)與美聯儲政策利率(紅線)對照，前者顯示美國金融條件已較美聯儲展開升息以來寬鬆許多

該指數涵蓋了從短期和長期利率到股票和能源價格的大量金融元素。

導致該指數下跌的可能原因包括美國股市從4月低點彈升至歷史高點、美元今年的暴跌、以及原油價格自4月以來同比下跌約20%。

當然，還有很多其他的金融條件指數，但它們大多反映的是類似的情況。高盛的美國同類型指數已回落至去年年底的水平，距離三年來的最低點僅一步之遙。

從這些數據中可以看出，儘管存在貿易不確定性和借貸成本高企，但整體經濟表現良好，擁有足夠的金融養分來繼續運轉，若將高於目標的通脹率考慮進來，這樣的表現甚至可能有點過頭了。

如果是這樣，那麼美聯儲目前的政策立場可能沒有表面上看起來那麼具有限制性，甚至在特朗普總統時不時要求進一步降息之前也是如此。

圖：中性利率R*估值(藍線)、美聯儲實質政策利率(黃線)、美國10年期通脹保值債券(TIPS)收益率(紅線、美聯儲政策利率(綠線)的對照

**金融條件和2022年初一樣寬鬆**

就目前美國經濟而言，就業和現金儲備看來都相當充裕。企業信心在4月遭受關稅衝擊的重創後也已反彈，本周四公布的7月企業調查結果很可能將證實這一趨勢。

第一季末，美國家庭存款達到4.46萬億美元，與2022年歷史高點的差距不到 1,000 億美元。同時，可作為約當現金的貨幣市場基金資產在本月初創下7.1萬億美元的歷史新高。

圖：美國貨幣市場基金規模(藍線)、美國家庭帳戶支票存款帳戶餘額(紅線)、以及美聯儲政策利率對照圖

美國股市仍持續創新高，而散戶被視為主要的需求動力來源。就連美國市場中泡沫較為濃厚的部分，例如迷因股和加密代幣，也重新受到追捧。

圖：遭到嚴重做空的個股7月股價飆漲

在這個節骨眼上恢復降息，其給經濟添加的燃料恐將大到可以重燃火災的程度，這是應該謹慎為之的論點。

儘管借貸成本和信貸因為是衡量支出的關鍵指標而成為關注重點，但股市上漲的“財富效應”依然強勁。一些估計顯示，投資帶來的“財富效應”去年使美國消費者支出增加了高達1%。這主要由超過20%的家庭直接持有股票、以及超過50%的家庭擁有退休帳戶所帶動。

圖：標普500指數與等權重標普500指數走勢對照，顯示超大型股為指數上漲主要動力來源

特朗普指稱美聯儲利率過高，應將其下調三個百分點以上至1%，這一論點源於高抵押貸款利率阻礙人們買房、並導致美國政府借貸成本過高。

事實上，預計未來一年將有大量國庫券出售，這可能是白宮如此緊迫的主要原因。

因此，無論施加何種政治壓力，即使關稅不會導致通脹， 美聯儲在這種環境下也可能難以證明大幅降息是合理的。(完)