《專欄》歐元升勢降溫讓歐洲央行擺脫困境

路透倫敦7月21日 - 美國關稅政策的不確定性揮之不去，意味著歐洲央行本周可以輕易找到維持利率不變的理由，但歐元本月意外回落為政策制定者提供了額外的藉口。

圖：歐洲央行歷年利率決策歷程，本月會議前已經連續八次降息

貿易戰持續推進將成為周四會議的熱門話題，目前尚不清楚華盛頓是否會兌現其威脅，從下個月起對歐洲商品徵收高達30%的全面關稅。但另一個主要討論點可能是歐元匯率，這一直是央行難以處理的棘手問題。

圖：歐元兌美元自2022年以來走勢，今年至今已經上漲15%

某種程度上，歐洲央行高層普遍樂見今年歐元升值，因為他們接受“歐元全球化”帶來的潛在好處、以及投資者明顯從美國資產轉向歐洲市場的趨勢。

政策制定者似乎認為，整體而言犧牲些許出口競爭力、以至少吸取一些美國長期以來的“過度特權”來降低自身龐大投資需求的成本，這麼做是有價值的。

圖：歐元政府公債發行時各類投資機構的購買比重，其中各國央行及主權財富基金(紅線)購買比重升高

而歐元走強也對利率鴿派有利，因歐元升值會壓低進口和大宗商品價格。

但今年歐元兌美元EUR=飆升15%在歐洲央行高層間引發的不安情緒在年中浮現，同時，歐元從7月1日創下的近四年高點1.18美元回落了1.5%。

在葡萄牙辛特拉舉行的歐洲央行年度會議上，歐洲央行副總裁德金多斯(Luis de Guindos)表示，在歐元對美元升至1.20之前，央行可以不予理會。 “超過這個水平，情況就會複雜得多。”

拉脫維亞央行總裁卡薩克斯(Martins Kazaks)的言論更為尖銳：“如果徵收10%的關稅，再加上匯率升值10%以上，就足以影響出口動態。”

德金多斯上周再次強調了這一觀點，他表示：“我們希望歐元將會穩定下來，並希望從經濟增長的角度來看，它不會產生任何進一步的負面影響。”

圖：歐洲央行名義貿易加權歐元指數(橘線)及摩根大通歐元實質有效匯率估值對照

**匯率升值不能等量齊觀**

所有這些聲明中，顯而易見的是，在貿易戰期間，歐洲央行對歐元升值有一個忍耐的門檻。最終徵收的關稅越高，歐元受到的打擊就越嚴重。

對鴿派而言，歐元進一步升值有助於恢復降息，使其低於當前的2%，而多數人認為2%是中性水平。但歐元進一步升值可能會讓鷹派不安，他們擔心在薪資及即將出台的財政刺激帶動的物價變化下，歐元匯率的扭曲可能變成不當的直接刺激政策。

歐洲央行的公開警告是否為本月歐元回落的部分原因，目前尚無定論。

但現在可能正在進行某種膽小鬼博弈，尤其是因為美元已經穩定下來，而且最近匯率與跨大西洋利率和收益率利差之間破裂的關係在某種程度上重新恢復。

儘管美國債券殖利率相對於歐洲債券的溢價DE2US2=RR不斷擴大，但美國政策的混亂和機構擔憂導致美元在今年稍早暴跌，然而現下走勢又開始轉變了。

圖：歐元兌美元匯率(紅線)與歐元區和美國兩年期公債收益率利差(藍線)走勢對照

歐元再次飆升，加上關稅大幅上調，無疑將促使歐洲央行9月再次放寬貨幣政策，至少這次會更加相信此舉能壓制歐元。目前市場價格顯示，預期歐洲央行當前寬鬆周期至少還會再降息一次。

德意志銀行仍認為歐洲央行利率“終端”應低至1.5%，並表示歐洲央行比前述看法更加審慎的風險可能已經上升。

德意志銀行的Mark Wall 稱，歐洲央行在認定超乎利率及經濟實力以外的“外部”歐元衝擊、以及在財政刺激下經濟逐步改善最終帶動歐元升值是有重大差別的。他們表示：“並非所有匯率升值都能等量齊觀。”

因此，實際上，德國央行正在權衡時間和順序--目前放鬆政策是為了防範相對疲軟的經濟中的通貨緊縮壓力，同時準備在明年德國大規模支出刺激政策開始實施時扭轉這種局面。

德意志銀行認為：“隨著這種轉變的發生，匯率對貨幣政策的限制可能會減少。”

圖：歐洲央行預期通脹將在2026年跌破目標，然後將回升至目標之上

歐洲央行可能會在夏季放假，但秋季將面臨嚴峻考驗。(完)