關稅衝突降級後中國貿易增長反彈，為上半年增長提供了提振-荷蘭國際集團

外部需求繼續支撐著中國的經濟增長。在出口強勁增長和進口同比萎縮的背景下，中國上半年貿易順差飆升至5860億美元的新高。儘管關稅繼續拖累對美出口，但6月份的數據顯示，在5月份關稅降級後，中國對美出口萎縮減少。

6月份出口小幅反彈

中國6月份出口同比增幅從5月份的4.8%反彈至5.8%。這一增長略強於市場共識，但與我們的預測基本一致，在5月份關稅降級後的第一個完整月數據中，我們看到6月份的關稅衝擊較小。到2025年上半年，出口同比增長5.9%，這與2024年以來的全年出口增長一致。

6月份中國對美出口仍為負增長，同比下降16.1%，儘管與5月份同比下降34.5%相比，這一降幅明顯較小。儘管貿易戰有所緩和，但美國對中國的關稅仍然很高，今年在現有關稅的基礎上又增加了30%的關稅，使總體稅率達到51-55%。這些關稅繼續對貿易造成明顯的拖累。今年上半年，對美出口同比下降9.7%。

幸運的是，對其他目的地的出口幫助彌補了疲軟。6月份，中國對東盟（16.8%）和日本（6.6%）的出口均有所加速。2015年上半年，出口主要受到對東盟（12.2%）的強勁增長的支持，特別是越南（18.8%）和泰國（20.9%），以及印度（15.1%）、非洲（18.9%）、拉丁美洲（9.4%）和德國（12.3%）。

從產品上看，半導體（18.9%）、船舶（18.6%）、汽車（8.2%）的出口繼續超過整體增長。更廣泛的機械和電氣產品類別的表現也優於整體數據，同比增長8.2%。

然而，手機（-8.5%）和家用電器（0.2%）的出口滯後，儘管這些類別通過促進國內需求的以舊換新政策得到了支持。此外，我們可以看到關稅對家具（-6.8%）、服裝（-0.2%）、鞋類（-7.2%）和玩具（-2.1%）等低附加值類別的影響。

總體而言，出口在今年上半年的表現好於大多數預測者的預期，並對上半年GDP做出了貢獻，輕鬆擊敗了年初以來非常悲觀的預測。

上半年貿易盈餘繼續上升

對其它市場的出口幫助抵消了來自美國的放緩

進口繼續受到大宗商品需求疲軟的拖累

另一方面，我們看到進口仍然相當疲軟。中國6月份進口同比增長1.1%，高於5月份的同比-3.4%，略高於普遍預期，略低於我們的預期。儘管表現平平，但這是自今年2月以來的首次正增長。截至2015年上半年，中國進口同比增長3.9%。

進口需求疲軟的主要原因是大宗商品。今年上半年，中國農產品進口（-10.1%）受到糧食進口（-27.0%）大幅下降的拖累，其中大豆進口下降（-12.4%）。能源進口全線下降，煤炭（-32.1%）、原油（-12.0%）、天然氣（-15.0%）進口下降。房地產市場的持續低迷也導致鋼材（-14.6%）和木材（-15.3%）的進口下降。

隨著中國國內汽車企業繼續獲得競爭力和市場份額，汽車進口量大幅下降，同比下降37.9%。

亮點仍然在科技類股。高科技產品進口同比增長9.8%，其中自動數據處理設備（55.2%）、半導體（7.0%）、飛機（71.2%）的進口增速均快於整體進口增速。

貿易帳繼續好於預期

淨而言，出口的持續彈性和進口的低迷導致中國的貿易順差繼續擴大，在2015年上半年增至5860億美元。這比2024年同期高出1508億美元，同比增長34.6%。明天的GDP數據可能會顯示，儘管關稅激增，但淨出口對今年上半年的經濟增長做出了堅實的貢獻。

這種情況能否在下半年繼續，將取決於幾個因素。

• 第一，中美關稅談判進展如何，顯然是一大變數。目前尚不清楚，8月12日是中美談判窗口的最後期限，還是在過去幾個月達成協議後被無限期推遲。
• 其次，其他國家與美國的交易性質（或缺乏交易）也會對中国产生連鎖反應。關於越南與美國達成協議的報導在前幾周引起了廣泛關注，尤其是對轉運貨物徵收更高的關稅，這被視為可能影響中國的再出口。是否有更多的國家簽署類似的協議，最終如何定義轉運，以及這些措施的執行程度，都可能對中國對其他地區的出口發展產生影響。此外，如果我們確實看到全球關稅環境提高，這可能會降低替代產品的吸引力，反過來，實際上會提高中國對美國出口的競爭力。
• 第三，中國與其他國家的貿易關係如何發展也值得關注。在與歐盟的貿易談判進展緩慢後，中國在過去一個月採取了報復性措施，提高了白蘭地和醫療設備的關稅。我們可能會看到，作為對美國提高關稅的回應，各經濟體加強了貿易關係。

考慮到下半年的數據也受益於今年第一季度的一波貿易前期裝載，我們在展望下半年時往往過於謹慎。但即便是較低的個位數年出口增幅，對2025年中國經濟增長的拖累也不會像年初市場擔心的那樣大。