儘管政治不確定，但增長穩健 - 丹斯克銀行

• 財政和貿易政策的不確定性掩蓋了美國經濟前景，但我們維持 2025 年增長穩定但逐漸降溫的預測。我們將 2025 年 GDP 預測上調至 1.9%（從 1.5%），部分原因是出現了更多積極因素，並預計 2026 年增長率為 2.1%
• 我們預計，與 CBO 的基線相比，更寬鬆的稅收政策將導致財政赤字淨增加，尤其是在 2026 年。移民前景疲軟對結構性增長構成下行風險。
• 我們假設對所有進口產品徵收 10% 的普遍關稅，對從中國進口的產品徵收 40% 的關稅，可能在 2025 年底實施。特朗普的聲明表明，在 1 月新總統任期開始時，可​​能已經宣布了一些上調。
• 2025 年的通脹預測已小幅上調，其中約一半的增幅反映了關稅的影響。我們預計 2025 年總體通脹率平均為 2.7%（之前為 2.2%），2026 年為 2.4%。核心通脹率預計在 2025 年平均為 2.9%（之前為 2.4%），2026 年為 2.5%。我們維持對美聯儲的預期不變，並預計美聯儲將在 2025 年 9 月達到 3.00-3.25% 的終端利率，並將維持這一水平到 2026 年。

我們預計美聯儲將繼續降息，儘管面臨關稅威脅

僅關稅就構成了財政政策的淨緊縮，這將通過延長 2017 年《減稅與就業法案》實施的個人所得稅減免來彌補。

國會預算辦公室假設減稅將在 2025 年底到期，這將導致預期赤字適度收緊。但根據選舉結果，我們預計公共赤字在 2025 年和 2026 年也將保持在接近 2024 年的水平。請注意，延長現有的減稅措施並不能立即提高購買力，但關稅可能會產生相反的影響，這可能會對 2025 年的消費產生負面情緒影響。

我們已將 2025 年通脹預測從 2.2% 上調至 2.7%，其中大約一半的增長是由於關稅，因為有幾個因素有助於緩解其通脹影響。自 10 月初特朗普勝選的可能性開始增加以來，貿易加權美元已升值約 5%，我們預測美元在 2025 年還有進一步上漲的潛力。我們還預計進口商和出口商都將吸收部分成本增加的利潤。

隨之而來的成本削減壓力是我們預測中最重要的下行風險之一。除了關稅外，勞動力成本佔 GDP 的比例在 2024 年開始增加。在 2022-2023 年，企業普遍能夠將成本增加轉嫁到消費者價格上，但隨著過剩儲蓄的耗盡，我們認為 2025 年可能會有所不同。如果定價能力減弱迫使企業更加關注成本，勞動力需求可能會繼續進一步降溫。

2025 年和 2026 年，由於對移民採取更嚴格的立場而導致的勞動力供應緊縮可能會進一步推高勞動力成本。因此，我們下調了對失業率的預測，但強調低失業率仍可能掩蓋潛在的需求疲軟。2024 年，職位空缺呈下降趨勢，非自願裁員人數略有增加，我們將密切關注這些趨勢是否也會在 2025 年繼續。

我們已將 2025 年的增長預測上調至 1.9%，但這仍標誌著今年的增長速度有所放緩。增長越來越依賴於消費者，因為 IRA 補貼可能削減，這可能會抑制 2022-2023 年私人製造業投資的繁榮。我們預計，由於住房供應緊張、價格上漲和抵押貸款利率下降，住宅投資將在 2026 年恢復，成為增長動力。

由於消費和勞動力市場仍處於降溫趨勢，且通脹預期接近目標，我們認為美聯儲將在未來會議上繼續降息。我們維持美聯儲終端利率在 3.00-3.25% 的預測，並預計到 2026 年不會改變政策利率。我們還預計美聯儲將繼續縮減資產負債表，直到 2025 年下半年。