在富足、匱乏和混亂的十字路口 - 法國巴黎銀行

35年來，世界發生了深刻變化。從90年代初期的平衡局面──和平紅利、大緩和(Great Moderation)、全球化──到如今，我們進入了一個以地緣政治、經濟(供給側)和環境破壞為特徵的世界。這個新時代的一個獨特而迷人的特徵是豐富(數據產生和傳播、投資需求)和稀缺(由於人口老齡化而缺乏熟練的工作人員、難以找到資金)並存。這些發展提出了重要的問題。身為企業、投資人、員工和政府，我在氣候風險、人工智慧、日益加劇的經濟碎片化和利率水準方面的風險敞口是多少?我的客戶有多暴露?我的商業模式和投資組合對意外衝擊的適應能力如何?公共財政有多穩健?在一個以豐富、稀缺和破壞為特徵的世界裡，不同情景下的暴露分析將發揮核心作用。

暑假提供了放鬆的時間，試著脫離日常新聞流。它還提供了一個機會，讓我們退一步，超越我們全年需要消化的傳統數據。關鍵的長期趨勢是什麼?他們會如何影響我的投資組合或我的公司?風險和不確定性在哪裡?一個有用的出發點是回顧近代歷史，觀察世界發生了多大的變化。冒著過度簡化和被指責為選擇性健忘症的風險，我們可以說，在過去35年裡，世界已經從平衡演變為破壞。 「平衡」指的是1990年代初柏林圍牆和鐵幕倒塌後的和平紅利。這意味著融資能力可以轉向對技術和提供公共產品的投資。

它也與大穩健(Great Moderation)有關，大穩健是一個始於20世紀80年代中期的時代，在此期間，實際GDP增長和通貨膨脹的可變性顯著下降，儘管應該指出，從幾次危機(1987年華爾街崩盤、1997年亞洲金融危機、1998年大型長期資本管理對沖基金破產、2000年科技股泡沫破裂等)來看，金融市場的不穩定性增加。平衡的第三個面向是推動全球化，中國2001年加入世界貿易組織(wto)就是例證。快轉到21世紀20年代，許多國家的地緣政治和國家政治的「破壞」已經讓位給平衡，兩極化和民粹主義(圖1)。

正如地緣經濟學所分析的那樣，這些事態發展反過來正在影響經濟:推動保護主義、美中脫鉤、商業和友誼的武器化、對戰略自主的關注等。其他因素已經或將繼續具有高度破壞性。冠狀病毒病大流行顯示了長而複雜的供應鏈的脆弱性，促使人們努力使供應鏈更簡單、更多樣化，從而更強健。氣候變遷具有破壞性，因為它帶來了新的風險來源，但也帶來了巨大的投資努力，以改變能源結構，提高經濟活動的能源效率，同時降低其碳足跡。

這個新時代的一個獨特而迷人的特徵是富足與匱乏並存。在數據產生、獲取數據的便利性和資訊傳播的速度方面都有很多。還有大量的投資需求，這與先前討論的破壞性力量以及包括人工智慧在內的技術進步有關。稀缺性與政策空間的減少(貨幣政策，但鑑於許多國家公共債務水準的上升，財政政策更是如此)以及人口老齡化和技能要求不斷變化所導致的勞動力短缺有關。融資能力在絕對意義上是高的，但與龐大的投資需求相比，仍然相對稀缺。在綠色轉型、人工智慧相關投資、國防支出、供應鏈重組等背景下的支出意味著融資需求的大幅增加，如何透過提高利率、增加信貸供應、提高儲蓄率或推遲實施這些投資計畫來滿足這些需求仍有待觀察。這些發展對企業、家庭和政府都有重要影響。對公司來說，敏捷性將是利用現有資訊和利用人工智慧來獲取新資料來源的關鍵。這是另一個優先事項，使綠色轉型工作。一個必要但不是充分的條件是擁有具備適當技能的員工。企業、家庭和政府都需要關注融資成本。在這個新時代，通貨膨脹率不太可能大幅低於央行的目標並保持在那裡。此外，融資要求可能會為實際利率設定下限。考慮到如此多的變化同時發生，“暴露”一詞正處於中心地位。身為企業、投資人、員工和政府，我在氣候風險、人工智慧、日益加劇的經濟碎片化和利率水準方面的風險敞口是多少?我的客戶有多暴露?我的商業模式和投資組合對意外衝擊的適應能力如何?公共財政有多穩健?在一個以豐富、稀缺和破壞為特徵的世界裡，不同情景下的暴露分析將發揮核心作用。