熊市造就加密貨幣巨頭——原因如下
當資本成本高昂、監管政策一夜之間收緊、地緣政治衝擊在數小時內而非數週內席捲市場時，保護資產負債表是理所當然的。企業會暫停新項目，等待市場環境恢復安全的信號。.
我參加過足夠多的季度業務回顧會議，深知“等市場穩定下來我們再來討論這個問題”幾乎是大多數決策者的下意識反應。但如果你研究的是加密貨幣基礎設施的運營歷史，而不是僅僅關注價格圖表，你就會發現一些反直覺的現象。那些 defi下一個週期的產品幾乎都不是在市場狂熱期開發的，而是在之前的平靜期開發的。.
品類Defi產品的逆週期基礎
在 ChangeNOW時刻，trac幾乎總是那些最終真正重要的基礎設施得以構建的時刻。那些依靠敘事和炒作的項目會消失，而留下來的團隊則是那些真正致力於解決工程問題的團隊。與此同時，所有渠道（付費、自然、合作）的用戶獲取成本都會大幅下降，因爲沒有人再爭奪用戶的注意力了。
但最重要的變化發生在客戶端。那些留下來的用戶不再只是看看，他們會進行審覈，不再分散使用五家供應商的服務，而是開始集中使用一兩家真正可靠的供應商。.
DeFi 常被視爲教科書式的案例，但實際上細節比表面現象更爲重要。2018 年，ICO 市場陷入停滯，總市值暴跌 超過 80%， 美國、中國和韓國的監管機構紛紛出臺聯合執法措施。無論從哪個角度來看，那都是一個糟糕的開發時機。我們在前一年推出了 ChangeNOW，並且無意讓市場危機阻礙我們的發展。然而，Uniswap 在那年 11 月部署了主網合約tracCompound 於同年 9 月上線， Aave 也在同一時期完成了從 ETHLend 的轉型。
當時沒有人遵循某種既定的敘事，因爲根本就沒有這樣的敘事。他們只是在解決一些並不光鮮亮麗、具體到極致的問題：如何在沒有訂單簿的情況下通過算法對流動性進行定價，如何以matic化的方式管理抵押品比率，以及如何在沒有中央清算對手方的情況下結算跨資產互換。當風險偏好在2020年迴歸時，這些協議本身就無需再做任何介紹。.
信任危機是結構性的，而非週期性的。
2022年11月FTX的倒閉不僅僅是一起財務損失事件，它打破了人們對集中式託管機構作爲中立公共事業機構這一運營假設的固有認知。當機構和零售客戶發現他們的資產在自營交易部門的資產負債表上被列爲無擔保負債時，損害遠遠超出了直接交易對手的範圍，並污染了所有集中式中介機構的風險評估框架。.
市場數據證實，這並非短期的情緒波動。越來越多的用戶拒絕放棄對私鑰的控制權。硬件錢包提供商無需季度報告就能意識到市場的變化：2022年6月至2023年2月期間，我們的合作伙伴Ledger 售出了100萬臺 設備。鏈上也出現了同樣的緊迫感。FTX 激增 交易結束後， 12億美元默認使用非託管錢包 59% ，而用戶自主保管私鑰的意識也上升到了71%。
非託管錢包 市場 規模達到 13.8 億美元，近 68% 的加密貨幣用戶傾向於使用自託管解決方案，61% 的 DeFi 參與者依賴非託管錢包與區塊鏈平臺進行交互 。DEX 現貨交易 量佔總現貨交易量的比例從 2021 年的約 6% 增長到 2025 年底的 21.2%，衍生品也呈現類似的增長趨勢，從 2.1% 增長到 11.7%。
放眼全局，總能發現一些顯而易見的現象。加密貨幣領域的重大危機往往會 trac全新的基礎設施類別，而不僅僅是清理舊有的基礎設施。2014 年的 Mt. Gox 交易所倒閉催生了受監管的交易所，這些交易所擁有儲備金證明機制和鏈上審計追蹤。2018 年的 ICO 泡沫破裂催生了去 DeFi 和可組合流動性協議。如今，在 FTX 事件和 2022-2023 年銀行業危機之後，非託管錢包、去中心化交易所聚合器和隱私保護合規工具正在蓬勃發展。.
因此，危機並不會抑制加密基礎設施領域的創新；它們只是將創新直接引導到之前牛市選擇忽視的脆弱領域。.
長期不穩定局面下，什麼纔是最終的贏家
根據我的團隊 trac的合作伙伴（如錢包、支付網關、新銀行、機構交易平臺）的需求模式，我將市場trac時吸收交易量的五個類別區分開來。.
- 非託管結算工具。
這是對上述信任危機最直接的回應。互換服務、支付處理商和錢包基礎設施從不將用戶資金置於自身資產負債表上，從而消除了託管風險。在“誰掌握密鑰？”這一問題已成爲採購清單正式組成部分的市場中，非託管架構已從差異化優勢轉變爲基本要求。 - 基礎設施API和嵌入式金融軌道。
在2021-2022年探索加密貨幣領域的傳統金融科技公司和經紀商，如今正將目光轉向加密貨幣。經濟因素決定了他們無法構建專有的區塊鏈技術棧。取而代之的是，他們的工作重心在於集成API：流動性聚合、跨鏈結算、法幣存取通道等。其價值在於抽象trac：將路由優化、gas管理和鏈重組等複雜操作隱藏在一個如同傳統支付軌道般的單一接口之後。 - 爲動盪的經濟體提供支付解決方案。
這一領域的增長與當地法定貨幣的穩定性以及資本管制制度的穩定性呈反比關係。當阿根廷、土耳其或尼日利亞的個人和企業面臨加速貶值的局面時，加密貨幣不再是投機性資產，而是成爲一種流動性保障工具。滿足這一需求的基礎設施，例如快速的兌換執行、本地支付方式集成以及穩定幣接入，其運行的基本面與更廣泛的加密貨幣市場情緒脫鉤。 - 注重隱私和控制的工具。
在中心化平臺上遭遇資金凍結、提取或減記的經歷會對用戶的行爲產生持久影響。那些曾經將託管便利視爲默認選項的用戶開始重視密鑰主權、交易隱私和數據自主權。這並非小衆的意識形態偏好，而是一種理性的風險應對機制，即使在事件發生後也會持續存在。 - 合規基礎設施必須不影響用戶體驗。
在所有主要司法管轄區，反洗錢 (AML)、瞭解你的客戶 (KYT)、制裁篩查和旅行規則的要求都在不斷加強，監管走向已無歧義。真正的區別在於，能否在不影響用戶體驗的前提下構建合規基礎設施。能夠勝出的服務提供商，是那些能夠在不造成延遲（從而避免影響轉換或爲時間敏感型交易帶來結算風險）的情況下執行這些檢查的服務提供商。在我的團隊對競爭對手的掉期交易收據進行審計的過程中，我們反覆發現，反洗錢凍結被用作擴大利差的掩護，這是一種隱藏的“合規稅”，服務提供商將其計入了利率中。專業的合規基礎設施必須將合規作爲一項運營職能來執行，而不是一種利潤槓桿。
基礎設施已存在
表面上看，這些構建模塊似乎很簡單——交易、支付流程、入口通道。但實際上，每一個模塊都需要數年的工程開發，並且都存在嚴重的失敗風險。難點在於產品團隊很少討論的細節，例如流動性分散在數十條鏈上，路由不能忽略 MEV，gas 代幣需要在 L1 和 L2 層之間進行管理，反洗錢篩查必須 trac不斷變化的全球制裁名單，結算必須在異步網絡上運行。所有這些問題都不會提升最終產品的性能，它們只是參與其中的必要成本。.
市場已經發展成熟，這種基礎設施可以作爲服務提供。對於錢包、經紀商或支付公司而言，如果它們推出加密貨幣功能，除非其核心業務本身就是基礎設施提供，否則在自建還是購買之間，應該傾向於購買。交付週期從數年縮短到數週。運營風險從產品團隊轉移到基礎設施提供商，後者受合同trac，必須保證正常運行時間、費率完整性和結算最終性。以我的經驗來看，那些及早認識到這一點的團隊能夠抓住熊市帶來的機遇窗口。而那些堅持從零開始構建的團隊，通常發佈得太晚，已經無濟於事。.
在 ChangeNOW，我們的 B2B 基礎設施正是爲這種環境而設計的。我們提供 API 訪問 ，99.99% 的正常運行時間保障架構，以及一種結算模式：確認屏幕上顯示的金額即爲鏈上到賬金額，不存在任何隱藏的價差操縱、費率中不包含任何合規稅，也不會在交易執行後扣除任何名爲“網絡調整”的費用。我們經歷了多個週期的運營，我們的商業架構也體現了每個週期的經驗教訓：透明度是合同trac，而非營銷承諾。
對於構建錢包、交易所、支付網關或任何需要可靠跨鏈交易執行的產品的團隊，我們推出了快速Trac計劃，旨在縮短從首次接觸到生產部署的集成時間。如果您的產品路線圖包含一項加密貨幣功能，且該功能不能延遲發佈，我建議您現在就與我們洽談，趁着市場還比較平靜。在這個市場環境下推出的產品，才能在下一個市場環境中引領潮流。其他一切都只是爲已經過去的週期做準備。.
