Bitcoin 巨鯨 MicroStrategy 會不會只是一個精心設計的龐氏騙局？

策略交易現在看起來不再像是一筆簡單的 Bitcoin 押注，而更像是一座裝有橙色激光眼的金融版積木塔。投資者買入MSTR是爲了比特幣上漲的預期收益。現在，他們不得不仔細研究債務計劃、STRC收益率、8-K文件以及那些將“0%債務”變成2027年 cash 流問題的細則。.

本文作者持有Strategy公司的一小部分股份。當我收到董事會決定暫停大量購買 Bitcoin ，並以約13.8億美元的價格回購約15億美元的0%可轉換債券的郵件時，我簡直驚呆了。.

我的意思是，沒錯，該公司確實以低於面值的價格回購了債務，與全額償還相比節省了大約1.2億美元，但資金來源是STRC債券的發行，收益率高達11.5%。這其中肯定有問題，這一點顯而易見。.

該策略利用成本高昂的STRC cash 來處理並非真正免費的債務。

因此，我腦海中浮現的第一個問題是：爲什麼邁克爾·塞勒會用每年成本爲 11.5% 的資本來取代利率爲 0% 的債務呢？

我在策略說明書的細則裏找到了答案。你看，這些2029年到期的可轉換債券被稱爲五年期債券，但持有者有權在2027年底要求按面值償還。.

MSTR股票的價值爲187美元，而轉換價格約爲672美元。如此巨大的差異表明，這些債券嚴重價外，任何理智的股東都不可能以這樣的價格購買股票。.

預計到2027年，Strategy將在24個月內面臨約30億美元的債務危機。通過目前償還約92美分的債務，Strategy得以緩解這一債務危機，並 STRC 在此期間

從公衆角度來看，Strategy公司將在三到六年內將價值60億美元的可轉換債券轉換爲股權。雖然這種說法或許有一定道理，但Saylor的做法似乎只是爲了解決眼前的償還問題。.

可轉換零息債券可能因股票價格上漲而失效。假設 Bitcoin 價格上漲到足以推高股價至高於轉換價格的水平，則該債務將轉換爲股權；否則，發行人有義務償還或延長貸款期限。.

STRC 是一項永久性發行，不會消失。該發行使投資者對 107 億美元的優先股擁有持續索償權，並享有不斷增長的股息，目前股息收益率爲 11.5%。我們普通股股東的權益已被稀釋，只有當 Bitcoin 價值matic 上漲，超過稀釋後的資本成本時，這種做法纔有可能實現。.

該策略在保持高槓杆的同時，爲 Bitcoin 銷售打開了大門。

8-K文件中披露了更多細節。該戰略建議出售 Bitcoin 作爲潛在的資金來源。這一點至關重要，因爲該公司一直標榜自己是 Bitcoin的“淨持有者”。此前，STRC曾明確表示“我們永遠不會出售我們的比特幣”。

目前，現貨 Bitcoin 被視爲償還 0% 債務的來源，而新發行的零售優先股的利率爲 11.5%。.

這就是爲什麼一些批評者將這種結構描述爲類似龐氏騙局的飛輪。再次強調，問題的核心並非 Bitcoin 。關鍵在於，STRC代幣持有者可能正在爲當前的流動性需求提供資金，而相關成本最終會出現在資產負債表上。.

同時，它也解釋了部分 Bitcoin 愛好者如何將比特幣與其他相關證券區分開來。 Bitcoin 是一種不記名貨幣。.

雖然MicroStrategy的股票（MSTR、STRC）是公司證券，但它們不應被混淆，儘管它們經常被一起討論爲槓桿 Bitcoin 資產。.

回購完成後，債務餘額約爲82億美元。其約95%的資產將繼續投資於 Bitcoin。.

不可否認，這份財務報告中也包含一些積極因素。例如，以低於面值的價格償還債務應該會減少未來的負債。此外，這還可以降低因債務轉換而導致的股票稀釋風險。增持美國國債將爲進一步的融資成本覆蓋提供安全的收益來源。.

然而，風險也隨之上升，這一點很難否認。畢竟，我當初信奉的策略是：買入、持有、永不賣出 Bitcoin。現在看來，我難免感到有些被背叛。.