《專欄》美聯儲下一步會是加息嗎？博斯蒂克臨別贈言發出警訊

路透倫敦2月24日 - 在圍繞美國最高法院推翻特朗普總統的緊急關稅措施所引發的震驚情緒中，市場可能忽略了對美聯儲政策的一種意外解讀，即下次利率調整可能是上調，這並非不可想象。

從周五早些時候開始，鋪天蓋地的信息接踵而至--GDP大幅低於預期、通脹數據火熱、法院判決，以及特朗普提高全球關稅--讓大多數投資者在新的一周開始時感到困惑不已。這也可能解釋了為什麼一位即將退休的地區聯儲總裁發出的嚴厲警告並未引起太多關注。

亞特蘭大聯邦儲備銀行總裁博斯蒂克(Raphael Bostic)是一位由中間派轉變為鷹派的決策者，在執掌美聯儲近九年後，將於本月底卸任。但他周五的臨別贈言凸顯了美聯儲內部對於進一步寬鬆政策的阻力--更不用說特朗普要求的大幅降息了。

博斯蒂克認為，經濟對去年的貿易衝擊展現出了“非凡的韌性”，如今又受益於人工智能（AI）領域的支出，獲得了強勁的推動力。他表示，正因如此，才應該繼續維持“略微限制性”的政策。

然而，他對任何通脹復甦的跡象都發出了嚴重的警告。“如果它再次開始朝相反的方向發展--這種情況已經好幾年都沒有出現了，那將非常令人擔憂。對我來說，屆時肯定得考慮採取增稅措施了。”

鑒於市場預期今年還會進一步降息近 60 個基點，這一前景著實令人警醒--而最新的通脹數據更是讓他的警告更具分量。

儘管疲弱的1月整體消費者價格指數（CPI）數據在債券市場引發了最初的喧囂，但美聯儲實際關注的通脹指標--剔除食品和能源後的核心個人消費支出(PCE)物價指數卻朝著錯誤的方向發展。12月核心PCE數據顯示，通脹率近兩年來首次再次攀升至3.0%，高於預期，並比美聯儲的目標高出整整一個百分點。在周五生產者物價指數（PPI） 公布後，1 月核心 PCE 的估值有可能上升至 3.1%。

圖：美聯儲青睞的核心PCE物價指數沿著錯誤的方向前進

“新收到的數據引發了擔憂，即核心通脹率將會比 12 月SEP（FED經濟預測摘要）所假設的更具粘性。”SGH Macro Advisors 的美聯儲觀察員 Tim Duy 寫道，並指出，美聯儲主席鮑威爾已悄然將自己對峰值關稅通脹的預期進一步推遲到今年晚些時候。

美聯儲已經在助長通脹了嗎？

誠然，關稅對通脹的影響至今仍存在爭議，但有跡象表明，去年關稅上調對商品價格的“傳導效應”現在正在滯後顯現。最高法院駁回特朗普緊急關稅的裁決本可以帶來一些緩解。但特朗普誓言將採用其他關稅和許可手段，意味著任何緩解都只是暫時的，而且關稅轉嫁的過程甚至可能會被延長。

頑固的鴿派市場思維嚴重依賴于這樣一種假設：特朗普任命的沃什（ Kevin Warsh，瓦爾許）于 5 月就任美聯儲新主席，將為美聯儲重啟降息行動提供更有力的依據。這種看法很可能基於以下幾個論點：關稅相關的價格衝擊是暫時的，勞動力市場疲軟，AI驅動的生產率提升即將到來。

在許多人看來， AI這個論點​​是站不住腳的，因為歷史表明，在與科技相關的投資激增期間，實際利率往往會上升--這是在任何生產率提升帶來的通脹趨緩效應最終顯現之前，應對經濟過熱的必要舉措。就連立場偏鴿派的美聯儲理事沃勒周一也承認了這一點。“經濟生產力越高、增長越強勁，通常意味著實際利率水平越高。”nL6T3ZJ0QS

圖：美聯儲是否已然在刺激經濟？

還有一個棘手的問題是：當前美聯儲的政策是否已經在刺激經濟活動和物價上漲了。

鷹派的博斯蒂克聲稱，3.62%的聯邦基金利率仍然略微偏緊。但明尼亞波利斯聯邦儲備銀行總裁卡什卡利(Neel Kashkari)上周表示，他認為利率基本上已經處於中性水平。根據紐約聯邦儲備銀行總裁威廉姆斯(John Williams)共同撰寫的不同模型，目前的實際聯邦基金利率比“中性利率”的估算水平低大約50至100個基點。

美聯儲真的想在這個節骨眼上開始刺激經濟嗎？博斯蒂克在離任之際或許已經發出了警訊，完全忽視這一點可能並不明智。

(完)