《專欄》以伊戰爭凸顯中東地緣政治對油價影響已大不如前

倫敦6月25日 - 以伊戰爭期間油價波動溫和，凸顯出能源市場效率已經大為提高，全球原油供應也發生根本變化，意味著中東政局不再能像以前那樣左右石油市場。

以色列突襲伊朗後，油價雖然大幅上漲，但考慮到捲入衝突各方之間的利害關係，漲幅仍算得上相對溫和。

在以色列首次發動襲擊的前一天6月12日，布蘭特原油價格不到每桶70美元，而在美國襲擊伊朗核設施後的6月23日，油價飆升至每桶 81.40 美元高位。該指標油價通常被視為衡量地緣政治風險的標準。

然而，當伊朗對華盛頓採取一場實質就是讓形勢緩和的報復行動後，油價在同一天就大幅回落。伊朗對卡塔爾美軍基地發動了一次幾乎昭告天下的襲擊，造成的損失有限。周二美國總統特朗普宣布以伊同意停火後，油價跌破衝突前水平，至每桶67美元。

讓能源市場擔驚受怕的末日預想--伊朗封鎖霍爾木茲海峽--並未沒有發生。全球近20%的石油和天然氣供應都經過該海峽。事實上，在整個衝突期間，中東地區的石油輸出幾乎沒有中斷。

因此，目前來說，市場不恐慌似乎也有道理。

**風險溢價縮水**

本次衝突期間油價從低點到高點的波動幅度不過15%，表明石油貿易商和投資者已大幅降低了中東地緣政治緊張局勢的風險溢價。

來看一下該地區歷次局勢緊張對油價的影響。1973年的阿拉伯石油禁運導致油價瘋漲幾乎三倍。伊朗1979年革命後石油生產中斷，導致現貨價格上漲一倍。1990年8月伊拉克入侵鄰國科威特，布蘭特原油價格在10月中旬也翻了一番，達到每桶40美元。2003年第二次海灣戰爭爆發，油價飆升46%。

儘管除了那次石油禁運之外，好幾次供應中斷最終都是迅速收場，但市場反應卻相當激烈。

當然，比較衝突時需要小心，因為每次衝突都有其獨特性，但至少從百分比來看，石油市場對中東重大動盪的反應近幾十年來逐漸呈減弱的趨勢。

圖：全球石油產量

中東風險溢價在感知上的變化可以有很多種解釋。

首先，由於能夠更好地獲取新聞、數據和技術，市場可能比過去更加理性。

投資者已經可以極為老練地關注能源市場動向。利用衛星船舶跟蹤以及油田、港口和煉油廠的航拍圖像，交易員可以監控石油和天然氣的生產和運輸，比過去幾十年更深入地了解供需平衡。

在最近這場衝突中，市場無疑做出了理性的反應。供應中斷的風險增加，因此價格也上漲，但漲幅並不大，伊朗長期干擾海上運輸活動的實際能力或意願讓人嚴重生疑。

油價波動有限的另一個解釋可能是，該地區的產油國同樣理性地從以往衝突中吸取了教訓，通過建立替代出口路線和儲油設施，限制了海灣地區供應中斷可能造成的影響。

沙特是全球最大的石油出口國，日產量約為900萬桶，幾乎占全球需求的一成。目前，該國已擁有一條從波斯灣沿岸至紅海西部港口延布的原油管道，因此能夠繞過霍爾木茲海峽運送石油。該管道的輸油能力為500萬桶/日，且可能再提高200萬桶/日。

另一個OPEC和中東地區的主要產油國阿聯酋產量約為330萬桶/日，該國也有一條輸油管道，連接其陸上油田和霍爾木茲海峽以東的富查伊拉石油碼頭，輸油能力為150萬桶/日。

這兩個國家以及科威特和伊朗在亞洲和歐洲都擁有大型儲油設施，即使碰到運輸短暫中斷，也能繼續向客戶供油。

圖：OPEC在全球石油供應中占比

**基本面轉變**

世界對中東石油供應中斷的擔憂日益減輕，最重要的原因或許基於一個簡單事實：如今全球能源供應中來自中東的比例越來越小。

近幾十年來，美國、巴西、圭亞那、加拿大甚至中國的石油產量激增。國際能源署(IEA)數據顯示，OPEC在全球石油供應中的比重從上世紀70年代的50%以上降到2010年的37%，到2023年更是減少至33%，這主要是因為全球最大能源消費國--美國的頁岩油產量激增。

因此，歸根結底以伊戰爭進一步證明，中東政治與能源價格之間的聯繫已經減弱，或許是永久性減弱。因此，地緣政治風險也許會不斷上升，但不要指望能源價格會隨之上漲。(完)