SpaceX IPO在即 去年50億虧損遭曝光！「拖油瓶」xAI是否將打擊市場熱情？

SpaceX 去年營收超過 185 億美元，主要因素是商業航太發射及「星鏈」（Starlink）衛星網路業務的強勁增長，另一個新增的業務——xAI 的增長情況卻不容樂觀。

今年 1 月公布的內部文件顯示，xAI 在 2025 年前九個月支出 78 億美元，平均每天燒掉約 2800 萬美元，同時季度虧損持續擴大。xAI 在 2025 年 Q3 淨虧損達到 14.6 億美元，較 Q1 的 10 億美元大幅增加。xAI 仍處於大規模投資階段，大部分資金用於建設數據中心、招募人才和開發軟體。

xAI 由馬斯克創立，今年 2 月被 SpaceX 收購，該公司的最終目標是開發能夠驅動特斯拉人形機器人 Optimus 的自主 AI 系統。馬斯克表示，對 xAI 的收購旨在打造「地球內外最具雄心的垂直整合創新引擎」。

然而，收購 xAI 從一開始就不被看好，無論是由特斯拉（TSLA）收購，還是由 SpaceX。特斯拉股東去年 11 月就公司是否應投資 xAI 進行了投票，但這項非約束性提案未獲得足夠票數通過。

儘管 xAI 不被看好，但從事實來看，在今年 2 月與 SpaceX 合併後，SpaceX 估值衝上 1.25 兆美元，其中 xAI 貢獻的估值為 2,500 億美元。xAI 處於淨虧損階段，但由於其合併採用了「三角兼併」的方式，xAI 的債務、法律責任和合約能與母公司保持獨立，因此不會給 SpaceX 帶來實際的財務影響。

分析認為，合併帶來的估值增加源於其估值邏輯的變化，市場不再只將 SpaceX 視為商業航太公司，而是定位為太空數據中心，甚至是太空基建巨頭。即使計入了 xAI 可能的虧損，SpaceX 的估值近幾個月來依然瘋狂飆升，目前估值已經達到驚人的 1.75 兆美元。

路透社先前消息指出，在 SpaceX 的 1.75 兆美元目標估值中，有約 1 兆或以上由 SpaceX 主業務貢獻，剩下的 7,500 億則反映了 Starlink、xAI 及 X 等資產，這意味著 SpaceX 本身的本益比將達三位數，市銷率更高於過去 12 個月收入的 60 倍。

相比可能帶來虧損的 xAI，目前更大的擔憂或是市場對 SpaceX IPO 的過度狂熱。鑑於馬斯克總是過度承諾、而無法在交付時兌現的風格，市場更應該警惕目前 SpaceX 估值的「虛假繁榮」。

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