【丫丫港股圈】康耐特光學，上市三年漲五倍

康耐特光學是近兩年的一隻牛股，一年多的時間股價漲幅三倍多。即使從上市開始持有，三年總共有五倍多的收益，回報率可以說也是相當不錯。

前陣子更是搭上了AI眼鏡的風，股價更是強勢，多次大幅上漲。

如何看待當下的康耐特光學？

一、樹脂鏡片龍頭

康耐特光學是專注於樹脂眼鏡片產品的服務商，公司原以境外代工為主，深耕海外市場，為全球90多個國家提供產品與服務。根據弗若斯特沙利文，公司是2020年中國最大的鏡片出口商，按出口值市場份額約為7.3%，同時公司是全球前十鏡片企業中唯一一家中國企業，按鏡片收入統計2020年排名第9。

近年來康耐特逐漸發力自主品牌及國內市場，佔比持續提升，2021-2023年公司中國收入CAGR為13.9%，期間營收佔比由28.7%提升至32.7%。 2024H1中國區營收年增22.7%，持續維持高增。

現在絕對的主流鏡片就是康耐特在做的樹脂鏡片。

在樹脂鏡片市場中，康耐特光學表現優異。 2023年全球樹脂鏡片按銷量計，公司位居第2；按銷售額計，位居第5，是國內最大的樹脂鏡片製造商，其市場份額約8.5%。

過去使用過的鏡片材質有天然水晶、光學玻璃、PC等。

天然水晶因成本和加工難度而逐漸淘汰。光學玻璃鏡片透光性好但易碎且品質過重，市佔率有限。 PC是熱塑型樹脂鏡片的一種，抗衝擊性強、質輕、抗氧化性強，但阿貝數低、產品價格偏貴、加工難度高，曾因高強韌性被用於兒童眼鏡，但由於其易變形的缺點使用逐漸減少。

目前主流的鏡片材料是熱固型樹脂鏡片，其輕盈、安全、染色性、耐候性，適用度廣，易於加工等優勢，成為目前市場上超過70%的主流應用，預計未來樹脂鏡片也將持續作為鏡片的主要材料。

鏡片作為眼鏡核心功能的部件，對於改善視力、調節光線以及保護眼睛安全發揮關鍵作用，這也是主要的賣點。

隨著近視人數基數走高，以及社會提高對眼睛保護的重視，各類型提供不同防護和視光需求的功能性鏡片出現滿足人們的多樣化需求。功能性鏡片在普通鏡片的基礎上，透過調整材料、配方、設計或膜層，使得鏡片具有近視管理、抗疲勞、防藍光、成人漸進等功能特性，以適應不同的人群和場合。

除了多樣化的功能性需求外，對於提高配戴者舒適度的眼鏡輕薄的需求也逐漸提升。例如康耐特是國內少數能夠量產1.74高折射率鏡片的廠商之一。相同度數下較輕薄，能有效減輕眼鏡對鼻樑和耳部的壓力。

整體產業上，隨著功能、舒適、時尚的需求，不僅價值帶上行，同時人手多副眼鏡也屬於常規操作，這也打開了眼鏡和鏡片市場的空間。

根據Statista的預測，到2024年，全球眼鏡市場規模預計將達到1486億美元，人均將在眼鏡市場創造19.17美元，全球眼鏡市場人均持有量將達到1.3副/人，其中鏡片是市場佔比最大的部分，預計規模為617.2億美元，佔比為41.5%。預計眼鏡市場2024-2028年的複合成長率為4.04%。

就國內市場而言，鏡片的潛在發展空間也是較大的。一方面根據蘇利文研究，2023年中國青少年近視人數為1.18億人，老視（45歲以上）人數為4.38億人，預測到2028年，兩類群體的總人數將達到5.96億人，未來中國眼鏡需求人口將持續增加；另一方面產品結構及人均消費都相對較低，2023年售價/約174美元/約174美元。

中國市場很早就被外資盯上，如依視路、蔡司等先後佈局中國市場，並在國內建造自有工廠。高品質，服務配套齊全，使得其迅速在國內高線城市建立起品牌認知，產品售價和營業收入屬於第一梯隊。

中國企業透過打造自我品牌提升影響力，憑藉高性價比產品優勢，實現對國內市場特別是下沉市場的搶佔，甚至出海搶佔國際品牌的份額，算是後來居上。

國內鏡片製造業規模以上企業數近500家，市場競爭激烈。 2023年，依出廠銷售統計，卡爾蔡司、依視路光學、康耐特光學、萬新光學市佔率分別為13.1%、11.4%、6.5%、5.3%。若以出廠銷售量統計，中國企業生產的鏡片佔市場主流，康納特光學、凱米光學、萬新光學市佔率分別為9.0%、5.9%、3.8%。康耐特光學算是穩坐國產鏡片龍頭。

二、穩定成長，財務健康

康耐特光學擁有超過600萬SKU的產品佈局，囊括各類型的標準化鏡片和根據客戶需求量身定制的客製化鏡片。

2024H1標準鏡片、客製化鏡片分別實現營收7.79、1.94億元，分別較去年同期成長18.4%、13.7%，營收佔比分別為79.7%、19.9%，標準鏡片仍為公司最主要收入來源，及成長驅動力。

康耐特的鏡片整體定位算是中高端，但是其標準化鏡片毛利率為33.8%，可以說是打的性價比的牌，吸引流量。而其訂製鏡片毛利率為59.5%。

由於標準鏡片的規模較大，公司呈現低毛利率特徵，淨利率也略低於同業平均值。不過整體受益產品結構性變化和自有品牌建立成果，毛利率淨利率都在持續提升。

得益於產業的景氣和自身的定位競爭優勢，康耐特的成長較為穩健。

銷量上，2020-2023年公司產品總銷售量分別為5455萬副、6,745萬副、7,570萬副、7,940萬副，CAGR為9.89%。

業績上，2023年實現收入17.75億元，2018-2023年CAGR為15.6%，歸母淨利潤3.27億元，2018-2023年CAGR為33.0%；2024H1公司實現收入9.87億元，同比增長17.9%，歸母淨利潤2.09億元，同比增長31.6%。

同時公司資產負債比率持續改善，整體維持健康水平，2023年公司資產負債比率為29.70%。而在負債比率下降的同時，公司ROE卻觸底回升，2023年為25.74%，可以說是相當優秀。

三、XR風起

在Ray-BanMeta智慧AI眼鏡引爆市場後，加上AI大模型的進展，似乎智慧眼鏡的路線開始清晰起來。包括蘋果、華為、小米、字節等多個大廠都在積極佈局。

根據IDC數據，2024年全球智慧眼鏡產業出貨量預計將恢復正成長，預計出貨量年增44.2%至970萬台。

AI眼鏡主要是在鏡框上實現音訊、攝影機以及AI等功能的疊加，仍然使用傳統光學鏡片；此外AR眼鏡也會採取磁吸、夾片等方式來疊加傳統光學鏡片。而全球大部分XR產品的潛在用戶需要矯正功能來保障產品的正常使用，類似蘋果的VisionPro，用戶在購買產品時可以直接搭配購買光學矯正鏡片。

可以說鏡片廠商確實是搭上了一陣科技風。

12月23日，康耐特光學擬配售5,333萬新股份，佔擴大後股本的11.11%，每股配售價為15.86港元，較前一收市日折價19.98%。融資8.28億港元引入歌爾股份的間接全資子公司。

正常來說，這種大規模的配售股份行為可能會導致現有股東的持股比例被稀釋，進而影響股東的權益和市場對公司的信心，進而對股價產生下行壓力。但是康耐特光學股價似乎不受影響，反而有點興奮。其融資的款項用途與融資對像都指向了要公司要往智能眼鏡上發力，配合市場風向，可以說名正言順地下場炒股。

包括A股的永新光學，明月鏡片的股價，近期表現都可圈可點。但康耐特光學的股價比起A股的同行，估值更是低的多。

結語

漲了這麼多，康耐特光學目前的估值約27倍左右，前期估值太低，與雙位數的成長來說，性價比太高。且公司自上市後堅持分紅，2021-2023年股利分別為2.23%、3.50%、3.12%。

近期的大漲有炒作AR眼鏡的成分，公司目前的估值在港股來說其實都算高了。只是A股估值容忍度更高。如果以炒作的角度來說，可能是個有趣的選擇。但就基本面而言，這個位置需要對公司後續的AI眼鏡領域的訂單有較大的把握。