【路透專欄】“藍色”歐元債券能與美國公債相抗衡嗎？

路透倫敦6月9日 - 那些對美國公債保持謹慎的投資者或許會轉而投資歐洲共同支持的債券，但這種“無風險”的替代方案並不充足。擴大規模和深度將是歐洲面臨的最大挑戰。然而，一些變革性的想法正在重新浮現。

在美國政策引發全球經濟動盪之際，投資者擔心過度持有美國股票、債券和美元，而歐洲似乎正面臨一個難得的機會來吸引急需的投資資本（其中大部分來自其自身的儲戶），以重振其長期滯後的經濟。

對於包括歐洲央行經濟學家和政策制定者在內的許多人來說，這一努力應該包括擴大歐元區成員國聯合發行的主權債券的“安全”投資基礎，以克服各國政府債券市場分散造成的投資難題。

德國等國長期以來一直抵制聯合發行債券，因為他們擔心債務負擔較重的國家會搭更節儉國家的便車。但後來作為疫情後歐洲復興的一部分，歐元聯合債券的發行越過了雷池。

問題在於，這些債券根本不足以為全球最大的投資基金（無論是在歐洲還是在國外）提供深厚且流動性強的資產。即使在出售所有“下一代歐盟”債券以及歐洲投資銀行或歐洲穩定機制(ESM)發行的其他聯合工具後，總額仍然只有一萬億歐元左右。

儘管柏林尚未完全同意大幅擴大聯合債券的發行規模，但德國在債務融資刺激計劃和歐洲防務一體化問題上的立場今年已發生巨大轉變。因此，又出現了對歐元債券進行新一輪推動的提議。

前國際貨幣基金組織(IMF)首席經濟學家布蘭查德(Olivier Blanchard)和城堡投資(Citadel)的顧問Angel Ubide上周撰寫的一份文件提出了一項詳細計劃。該計劃提議將每個成員國最多相當於該國GDP四分之一的債券轉換為共同擔保、優先級更高的“藍色”歐元債券。

布蘭查德和Ubide寫道：“根據與市場參與者的討論，我們認為，將各國債券換成至多占該國GDP 25% 的藍色債券可能足以滿足流動性需求，而且仍不會引發安全問題。”

**歐元區“藍色”債券**

這需要一場真正意義重大的變革。目前，歐盟未償還的聯合債券總額僅為約1萬億歐元，而為歐洲重整軍備提供資金的聯合債券的初步提議，不會使整體規模有太大改變。即使是規模約為2.5萬億歐元的德國公債市場，與28萬億美元的美國公債市場相比，也顯得微不足道。

但布蘭查德和Ubide的計劃最初可能產生總市值約5萬億歐元的聯合發行債券。這些債券將在未來得到補充，隨著收益率曲線和期貨市場的發展，以及歐洲央行回購協議的接受程度，市場規模應該會增長。

該文件探討了多個法律和操作問題，包括如何集中償還債務。作者計算得出，政府的平均融資成本在賬面上將保持不變，而這些工具的吸引力最終會縮小風險利差。

一個需要克服的關鍵問題是，如何將這些債務視為主權債務而非超國家債務，因為目前大多數歐盟債券都被歸類為超國家債務。被歸類為主權債務將使其能夠被納入政府債券指數，從而擴大鎖定投資者的範圍。

此外，該報告還表示，擬議的債務轉換將使歐元區平均債務與GDP之比保持在60%左右，這是歐盟預算規則下的指標水平，而去年這一比例為87%，美國約為100%。根據作者的估計，即使德國的財政刺激措施將導致其債務與GDP之比上升，歐元區四大國--法國、德國、意大利和西班牙--的債務與GDP之比仍將保持在60%左右。

我們知道，重大的制度變革，例如創建新的金融工具或新的市場，總是伴隨著風險並引發質疑。但我們堅信，面對我們正在經歷的重大地緣戰略轉變，無所作為的風險會更大。

無論這個想法多么引人注目，如此複雜的操作仍然令人望而生畏，即使德國立場已有所軟化。而且，討論、設計和實施這項措施所需的時間也將非常漫長。

然而，考慮到歐元區恢復競爭力所需的巨大資本需求，以及全球貿易、產業政策和安全領域目前正在發生的巨大變化，這些雄心勃勃的想法不應再被視為白日夢。(完)

Joint EU borrowing cheaper than most EU govts

Outstanding Treasuries twice that of euro zone government debt

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G7 debt-to-GDP ratios