【路透專欄】關稅和中東疑慮罩頂，但投資者真的希望一切明朗嗎？

路透倫敦6月23日 - 眾所周知，金融市場討厭不確定性，但對目前籠罩在市場上的許多懸而未決的問題給出答案，最終可能不會給投資者帶來什麼安慰。

最近全球的一些事態發展，包括特朗普4月2日宣布關稅和隨後的90天暫停期，以及以色列與伊朗爆發戰爭，引發了幾十年來最高程度的不確定性。

如果以近期美國股市的表現來看，投資者似乎相信一切都會好起來。

未來幾周，投資者可能會對其中幾個問題有更清晰的了解，但他們可能會發現這種樂觀情緒是沒有根據的。

7月9日，特朗普解放日“對等關稅”的90天暫停期將結束，除非延長暫停期或達成多項貿易協議，否則美國進口關稅基本上將在目前10%的水平上翻一番。

迄今為止，只有英國成功達成貿易協議，即便如此，英國鋼鐵出口關稅的未來也不甚明朗。 美國與歐盟和日本的談判陷入停滯，歐盟也已準備了一系列可能的報復措施。

與此同時，美國商務部正準備公布針對半導體、藥品、銅、飛機、噴氣發動機等一系列商品的調查結果。外界普遍預計，一旦這些調查結果公布，美國政府將迅速採取行動，徵收額外關稅或限制進口。

參議院預計將於7月對特朗普政府的預算法案進行投票。國會預算辦公室估計，按照目前的形式，該法案將在未來10年增加3.3萬億美元的額外債務。

投資者對美元和美國公債安全性的信心最近有所動搖，部分原因是美國財政前景惡化，因此這項擴大赤字的預算只會火上澆油。

如今又加上以色列和伊朗的戰爭， 美國周日襲擊了伊朗核設施。油價自戰爭爆發以來已上漲約10%，不過截至6月20日的油價仍與2024年的平均水平持平。美國襲擊之後，我們可能會看到伊朗對中東油田或至關重要的霍爾木茲海峽進行報復，這可能會進一步推高油價。

**什麼才是真正重要的？**

所有這些變動因素，很容易讓人忽視當下哪些重要，哪些不重要。雖然許多行動需要數年時間才能展開，例如預算法案延長2017年減稅措施，但關稅水平的提高可能會產生立竿見影的影響。

現行關稅可能在未來12個月內使美國通脹率上升0.9個百分點。如果沒有達成更多貿易協議，關稅恢復到解放日宣布的較高水平，通脹率可能再上升0.7個百分點。這還不包括對藥品、半導體和其他商品可能徵收的關稅。

預算法案對未來12個月通脹的影響可能小得多，約為0.1個百分點，而油價飆升至每桶80美元也很可能產生大致相同的影響。只有當油價飆升至100美元左右並在未來六個月保持在該水平時，我們才需要認真擔心中東戰爭帶來的通脹衝擊。

當然，如果包括油價上漲20%在內的所有這些情況都成為現實，那麼美國通脹率在未來12個月內可能會從當前水平上升多達兩個百分點。這樣一來，英國和歐元區受到的潛在影響可真是小巫見大巫了。

雖然這些數據令人擔憂，但據我估計，美國股市已經比宏觀經濟基本面支持的合理水平高出了15%。

在過去10年里，如果發生如此大的偏離，標普500指數在接下來的三個月里會平均下跌7%。歐元區和英國的市場表現與基本面之間的差距較小，暗示均值回歸不會那麼極端。

圖：市場表現偏離宏觀基本面

現在，從貿易戰到真正的戰爭，一切都有可能以好結果收場。股市有一種不可思議的能力，可以在很長一段時間內忽略逆境。

然而，如果這種不確定性大部分以不好的的結果收場，導致美國通脹上升或經濟增長放緩，那麼美國股市出人意料的韌性可能會受到挑戰。(完)

U.S. uncertainty measures across domains

Oil prices are rising fast ($/bbl.)

Estimated inflation impact after one year (%)

Deviation from macro fundamentals