金吾財訊

金吾財訊 | 中國銀河證券發研報指，推動投資止跌回穩，高質量推進城市更新。1-11月，全國固定資產投資（不含農戶）444035億元，同比下降2.6%，增速降幅較1-10月擴大0.9pct。中央經濟工作會議12月10日至11日在北京舉行。會議提出2026年要堅持內需主導，建設強大國內市場。推動投資止跌回穩，適當增加中央預算內投資規模，優化實施“兩重”項目，優化地方政府專項債券用途管理，繼續發揮新型政策性金融工具作用，有效激發民間投資活力。高質量推進城市更新。我國城鎮化正從快速增長期轉向穩定發展期，城市發展正從大規模增量擴張階段轉向存量提質增效爲主的階段。我國城市更新示範城市已經拓展到35個。房地產投資和銷售面積增速降幅均擴大，着力穩定房地產市場。1-11月，房地產投資同比下降15.9%，增補降幅較1-10月擴大1.2pct；商品房銷售面積同比下降7.8%，增速降幅較1-10月擴大1pct，其中住宅銷售面積下降8.1%，增速降幅較1-10月擴大1.1pct；商品房銷售額同比下降11.1%，增速降幅較1-10月擴大1.5pct。1-11月，房屋新開工面積同比下降20.5%，增速降幅較1-10月擴大0.7pct；房屋竣工面積同比下降18%，降幅較1-10月擴大1.1pct。中央經濟工作會議提出着力穩定房地產市場，因城施策控增量、去庫存、優供給，鼓勵收購存量商品房重點用於保障性住房等。深化住房公積金制度改革，有序推動“好房子”建設。加快構建房地產發展新模式。該機構推薦城市更新、穩增長、高股息、出海、新基建、區域建設等主線。1）重大工程持續開工，投資有望止跌回穩，高質量推進城市更新。2）推薦穩增長的基建、高股息、出海、併購重組等。3）關注成長主線的低空經濟、焊接機器人、算力工程。4）供需改善的新疆煤化工、核電工程、潔淨室工程。

金吾財訊 | 中國銀河證券發研報指，2025年12月18日，由中國光伏行業協會主辦的“2025中國光伏行業年度大會”在陝西省西安市召開。光伏新增裝機國內超200GW，全球微降1%至540GW。從2026年起，國家將單位GDP能耗轉爲將單位GDP碳排放作爲約束性指標，長期利好風光新能源。從預期來看，各省136號文細則陸續出臺，增量項目80%以上的電量可以獲得機制電價的保障。新能源全面參與電力市場、綠電直連、促進新能源集成融合發展和消納調控等政策也相繼出臺。我們認爲風光大基地確定性更大，集中式將再次成爲主導裝機類型，並呈現向水風光一體化延伸、配套綠氫綠氨等零碳工業、配儲與火電聯合調峯三大特點。短期內2026年可能因電價新政出現增長拐點，新增光伏裝機下滑到230-250GW（樂觀估計）/200-220GW（中性估計），長期來看，雙碳驅動下，技術降本、光儲協同以及電網升級改造將構築長期增長動力。全球來看，26年光伏新增裝機微降1%至540GW，出海亞洲、非洲等有望浮現結構性亮點，27年有望重回溫和增長。反內卷持續推進，2026年有望扭虧。前期政策持續出臺，從“規範價格行爲”以及“落後產能有序退出”兩方面綜整治反內卷。本次CPIA大會，能源局、工信部以及行業協會繼續強調高位推進反內卷。12月12日，北京光和謙成完成註冊，“多晶硅產能整合收購平臺”正式落地，該平臺規劃保留的硅料產能不會超過150萬噸。目前行業硅料近300萬噸的產能，產能有望加速退出。在平臺落地後，根據硅業分會數據，大多數多晶硅企業均將新單報價上調至約6.5萬元/噸以上，跳漲約20%，執行訂單價格仍爲前期所籤51-53元/公斤區間。此外，硅片回暖（M10L/G12R/G12硅片價1.2/1.25/1.5元/片）；電池鬆動（M10L/G12R/G12電池價0.28/0.275/0.28元/W報漲到0.3元/W），銀價新高推升成本；組件維穩（常規0.63-0.66元/W，高功率0.67-0.7元/W），年底國內外需求暫歇（國內項目尾聲+海外雙旦）。我們認爲光伏作爲國內“反內卷”重點行業之一，政策紓困或技術迭代有望加速供給出清，硅料引領盈利修復，2026年全行業有望扭虧，26Q2或可見曙光。

金吾財訊 | 中國銀河證券發研報指，AI負荷高增，AIDC配儲需求強勁。北美整體電力缺口大，AIDC需求增長進一步加劇缺口。美國能源部預測，AIDC在2023年的電力消耗爲176TWh，佔美國總電力需求的4.4%。從23年開始，到28年時將達到325-580TWh，佔美國總電力需求的6.7%-12%,其中AI服務器電力需求預計從2023年的約40TWh增加至2028年的約165TWh-325TWh，增長約4-8倍。傳統快速補能受限，AIDC配儲具備經濟性且交付快，佔比有望提升。假設美國AIDC功耗從2025年10GW提升至2028年22GW，AIDC配儲需求按20%容量、4h系統測算，則北美AIDC配儲需求約從2025年9.6 GWh提升至2028年21GWh。考慮到截止25Q3美國AIDC項目規劃裝機容量增長45GW，未來配儲比例及配儲時長提升，AIDC配儲空間彈性有望提升。北美AIDC變壓器供不應求，變壓器出口高景氣。經濟復甦以及AI高速發展，疊加新能源併網以及電網更新改造需求，AI電氣設備需求旺盛。我們測算2024年、2027年全球AIDC裝機功率約15GW、66GW，假設變壓器約4億元/GW，則2024年、2027年AIDC全球變壓器市場空間約爲60億元、264億元，CAGR約64%。根據伍德麥肯茲對北美年度供需估算，目前電力變壓器和配電變壓器的供應缺口已分別達到30%和6%，進口產品預計佔美國電力變壓器供應量的80%、配電變壓器供應量的50%。根據海關總署數據，中國變壓器1-11月合計出口579億元，同比+36%，根據電能革新數據，中國變壓器出口均價已從2020年的1.2萬美元/臺升至2025年的2.08萬美元/臺，高端型號價格翻倍，變壓器出口有望量價齊升。

金吾財訊 | 中央企業負責人會議12月22日至23日在京召開。國務院國資委黨委書記、主任張玉卓在會上表示，2026年中央企業要全力以赴穩經營、提質效，要搶抓市場拓展發展空間，強化管理提高發展質量，以有效投資積蓄髮展潛力。在強化管理提高發展質量方面，張玉卓強調，中央企業要堅持向內挖潛，做好全面預算管理，加強全員、全要素、全生命週期成本管控，加大應收款項、合同資產、存貨和應付款項管控力度。加強上市公司質量和市值管理。

金吾財訊 | 中信建投發研報指，國家醫保局發佈《病理類醫療服務價格項目立項指南》，此次立項指南將“提供病理切片數字化圖像”和“上傳病理診斷報告”作爲病理服務的應盡事項，並將“人工智能輔助診斷”列爲病理診斷的擴展項，旨在推動數字化和人工智能在病理科的應用。同時，立項指南單設病理診斷價格項目，區分方法學，突出技術勞務價值，並單列病理樣本檢測價格項目，使得高通量測序等項目收費合規化，有望激勵醫療機構規範、積極地開展NGS檢測項目。檢驗價格立項指南也有望於近期發佈，建議關注明年病理及檢驗各省收費調整情況。該機構表示，理順AI輔助診斷收費路徑，有望加速AI在病理領域的廣泛使用。此次立項指南明確將“人工智能輔助診斷”列爲病理診斷的擴展項，並將人工智能輔助診斷納入病理診斷價格項目的價格構成，指導各地在定價時關注人工智能輔助診斷的相關資源投入成本，在價格水平上進行整體調節和引導，爲人工智能輔助診斷技術應用理順收費路徑，有望加速AI在病理領域的廣泛使用。醫療機構可自行決定是否選用人工智能輔助診斷技術、自行決定選用哪家企業的產品，具體收益分配由醫療機構與企業自行協商確定。病理AI輔助診斷對臨牀效率的提升十分顯著，以細胞病理爲例，根據動脈網的數據，在診斷量最多的宮頸癌細胞篩查中，使用AI輔助診斷的效率可提升70%-90%，未來應用前景廣闊。

金吾財訊 | 深交所發佈公告，因百奧賽圖-B(02315)相應A股上市滿10個交易日且其在香港市場價格穩定期已結束，根據《深圳證券交易所深港通業務實施辦法》的有關規定，港股通標的證券名單發生調整，調入百奧賽圖-B，並自2025年12月24日起生效。

金吾財訊 | 中信建投發研報指，2025年是“國際量子科學與技術年”，亦是量子科技加速從理論研究向產業應用邁進的關鍵之年。全球主要國家紛紛加碼量子戰略佈局，我國“十五五”規劃將量子科技列爲未來產業之首，量子科技已然成爲全球新的角力場。量子計算作爲量子科技皇冠上的寶石，技術壁壘最高、顛覆性最強、成長潛力最大，有望通過實現指數級算力突破重塑經典計算邊界，是下一代科技革命的關鍵引擎。當前，量子計算正處在含噪聲的中等規模量子時代，超導、離子阱、光量子以及中性原子等主流技術路徑齊頭並進、尚未收斂，產業鏈中上游是發展重點。量子計算產業正迎來高速增長階段，2035年全球市場規模有望超過8000億美元，下游正處於發展初期，但成長潛力巨大、值得期待。

金吾財訊 | 國泰海通發研報指，技術升級和產品獲批推動平臺成熟，siRNA藥物已從“罕見病”過渡到“常見病”。小核酸藥物是繼小分子和抗體藥物後的第三浪，具有靶點拓展能力強、研發延展性強、藥物作用長效且不易耐藥等特性。小核酸藥物的種類多樣，其中siRNA藥物的安全性和長效性更好，已成爲國內藥企的開發重點。自2016年起，隨着GalNac遞送系統的升級和完全修飾的應用，siRNA藥物進入快速發展期，在罕見病領域驗證其價值，目前逐步進入了常見病的研發兌現階段，在心血管疾病、慢乙肝、減重、抗凝、自免等大適應症均可能會有“大藥”的誕生。MNC在小核酸領域的交易火熱，我們認爲該領域的BD交易會持續發生，中國企業或將大放異彩。海外MNC結合自身在適應症方面的理解，通過授權引進管線和或者合作技術平臺等方式佈局小核酸領域。我們認爲，這個領域的授權交易仍會持續發生，一方面，肝內遞送系統已經成熟，小核酸藥物技術上的優勢和商業化的價值已被驗證；另一方面，大量藥企面臨專利懸崖困境，需要新產品彌補管線組合潛在風險，從深耕小核酸技術平臺的公司購買管線是比較快速的“補強”方式。進一步地，我們預計交易賣家會更多來自於中國，因爲小核酸藥物的研發具有較強的平臺屬性，可充分發揮中國藥企的工程師紅利，特別的是化學合成方面的優勢，中國企業可在龍頭的技術基礎上快速迭代，在敲降效果、給藥週期、注射方式等多方面取得差異化優勢。平臺化特點顯著，關注適應症的卡位和肝外遞送的突破。當前的siRNA藥物的產業化進程在於靶點和生物學機制清晰的常見病的商業化，雖然siRNA藥物在搭建好底層技術平臺後分子PCC的速度非常快，但基於其長效化特性，我們認爲該機制的藥物仍然具有先發優勢（臨牀時間長），率先卡位的企業仍然能獲得較好的商業化收益或者對外合作的可能性。因GalNac遞送系統的效率和特異性高，且專利有突破空間，我們認爲這個機制的藥物在致病基因或機制明確的疾病和肝內靶點的內卷程度會非常高，未來的破局或在於對新疾病領域，特別是過去難以成藥的靶點的探索，以及肝外遞送系統的突破。

金吾財訊 | 國泰海通發研報指，國家金融監督管理總局發佈《保險公司資產負債管理辦法（徵求意見稿）》，旨在2026年將全面實施新會計準則的背景下，對保險公司的資產負債管理進行系統性規範。核心變化包括兩大方面：一是明確要求保險公司設立獨立的資產負債管理部門，並確保其履職的獨立性，以壓實管理責任；二是首次設立了清晰的監管指標和監測指標體系，爲財產險和人身險公司分別設定了最低監管標準，並拉長了成本收益等關鍵指標的評價週期至3-5年，以引導行業長期穩健經營。從對保險公司經營的實質影響來看，目前主要上市險企的有效久期缺口大多已處於或接近監管要求範圍內，且新規預計不會對現有的權益資產配置策略產生重大影響。當前非銀板塊估值仍處於低位，該機構繼續看好券商由投資端改革帶來的估值和業績雙升的機會；保險則在當前有由利率企穩預期帶來的估值提升的投資機會。

金吾財訊 | 國泰海通發研報指，AI應用高速發展與文娛產業週期向上的黃金時期。從AI應用方面看，2025年8月《國務院關於深入實施“人工智能+”行動的意見》頒佈，標誌着AI已上升至國家戰略層面，“人工智能+”有望延續“互聯網+”的熱潮，造就新生態、新場景、新商業。再從文娛產業來看，以“哪吒”、“黑神話：悟空”等爲代表的本土IP不僅在國內深受消費者喜愛，更是在全球範圍內掀起熱潮。而例如遊戲、影視等互聯網時期誕生的娛樂內容形式亦展現出極強的生命力，《超自然行動組》、《無盡冬日》、《哪吒之魔童鬧海》、《瘋狂動物城2》等衆多爆款文娛內容依舊在2025年發光發亮，吸引衆多玩家和觀衆深度參與其中。同時國家廣播電視總局在8月出臺新政，着力促進文娛產業創新，爲內容注入了新的生機和活力。關注爆款遊戲流水錶現與廣電新政落地情況。2025年多款新游上線後展現出高流量與高流水，增厚了相關公司的業績，我們認爲類似的趨勢有望在2026年得到延續。同時《王者榮耀世界》、《異環》、《名將殺》等新遊蓄勢待發，遊戲市場在新的一年仍值得期待。而在經歷數年影視“寒冬”後，隨着新政的落地實施，包括“古裝劇比例”、“一劇兩星”、“40集上限”、“禁止中插廣告”等既有調控政策逐漸取消或調整，包括影視在內的文娛產業有望相繼迎來政策及業績層面的反轉。基於AI應用的發展進程及文化娛樂板塊的週期向上，該機構重點推薦遊戲、影視、AI應用、IP等板塊。

金吾財訊 | 金價持續創新高，受到避險需求及降息預期帶動，年底金價延續升勢。紐約2月份期金每盎司報4535.5美元，升近0.7%。現貨金首次升穿每盎司4500美元，一度升至逼近每盎司4510美元，較早時報每盎司4500.5美元，升約0.3%。

金吾財訊 | 國際期油價格連升第5個交易日。投資者關注委內瑞拉和俄羅斯石油供應中斷的風險。紐約期油每桶收報58.38美元，升幅0.64%；倫敦布倫特期油每桶收報62.38美元，升幅0.5%。

金吾財訊 | 美股三大指數悉數收漲，截至發稿，標普500指數漲0.46%，報6909.79點；道瓊斯指數漲0.16%，報48442.41點；納斯達克綜合指數漲0.57%，報23561.84點。大型科技股中，漲幅：英偉達(NVDA)漲3.01%，亞馬遜(AMZN)漲1.62%，谷歌-A(GOOGL)漲1.48%，Meta Platforms(META)漲0.52%，蘋果(AAPL)漲0.51%，微軟(MSFT)漲0.40%，奈飛(NFLX)漲0.29%；跌幅方面，特斯拉(TSLA)跌0.65%，英特爾(INTC)跌0.05%。熱門中概股中，奇富科技(QFIN)漲1.44%，臺積電(TSM)漲1.25%，日月光半導體(ASX)漲1.17%；跌幅方面，萬國數據(GDS)跌3.11%，小馬智行(PONY)跌3.01%，金山雲(KC)跌2.96%，蔚來(NIO)跌2.20%。

金吾財訊 | 據海南發佈消息，12月23日，2025年海南省旅遊發展大會在海口舉行，謀劃推動以更大格局、更寬視野和更高境界做大做優做強海南旅遊產業，加快建設具有世界影響力的國際旅遊消費中心，奮力打造世界一流旅遊目的地。會議要求，要打造消費集聚區，加快推進海口、三亞消費中心城市建設，打造海口“國際演藝之都”、三亞“亞太遊艇之都”、儋州“文體娛樂之都”、文昌“航天旅遊之都”、瓊海“醫療旅遊之都”。要提升國際化成色，擴大海南旅遊國際知名度，加密和穩定國際航線，加強外語標識標牌規範化建設，打造更多適合境外遊客體驗的個性化、多元化、高質量旅遊產品和線路。

金吾財訊 | 華泰證券表示，中國自研遊戲出海收入25Q1-Q3同比增長5.6%，2019-24年間，從116億美元增長至185.6億美元，CAGR爲9.1 %。海外市場紅利仍存，新興市場如東南亞和中東在用戶活躍度和增長潛力上表現強勁。歐美等成熟市場用戶規模趨於飽和，但精品遊戲價值釋放，2025年以來點點互動《Whiteout Survival》等躋身美國收入榜前列，印證中國廠商差異化內容與本地化運營突圍。該機構認爲，全球遊戲市場正從流量紅利驅動轉向結構性創新驅動，中國遊戲企業的出海已全面進入“高質量增長新時代”。從後續機會看，出海機遇來自於：1）區域擴張：從“廣撒網”到“精耕細作”，新興市場與高價值市場並重；2）玩法與品類更新，混合玩法與跨平臺成新趨勢。

金吾財訊 | 中信證券表示，近日，債市情緒好轉，10年國債活躍券收益率穩定在1.85%以下，前期調整較大的超長債則開啓修復行情，30年國債活躍券收益率較高點回落6bps，市場重燃對於“跨年行情”的期待。近期人民幣匯率走強，對債市也構成利多，一方面人民幣計價資產吸引力提升，另一方面貨幣寬鬆空間也有所打開，債市仍有修復空間，超長債有望受益於期限利差的回落，更具性價比。

金吾財訊 | 中信證券表示，11月社零餐飲收入及限額以上單位餐飲收入分別同比+3.2%/+1.2%，較10月的+3.8%/+3.7%有所下降。2025年1-11月，社零餐飲收入/限額以上單位餐飲收入同比增長3.3%/2.3%，穩中有進，但整體來看，行業仍然面臨供給強於需求的境況，預計將呈現持續復甦態勢。12月初至今，餐食公司股價整體走勢較優，該機構判斷一方面由於公司自身經營策略成效持續顯現，一方面也由於宏觀消費政策預期升溫。展望2026年，該機構認爲部分質價比優勢突出、具備較強品牌勢能的成長性企業或將保持較好發展節奏，成熟的龍頭企業有望展現較強的經營韌性。建議關注兩條投資主線：1）拓店動能強、發展前景確定性較高的細分賽道成長企業；2）整體經營穩中有進的高股息龍頭企業。

金吾財訊 | 中信證券表示，2025年12月22日商務部公佈對歐盟進口乳製品反補貼調查的初步裁定，2025年12月23日起歐盟進口經營者在進口產品時，需根據我方測算的各公司“從價補貼率”向我國海關支付相應的臨時“反補貼稅保證金”，相關保證金率基本在28.6%-42.7%之間。本次反補貼調查開始於2024年8月21日，主要針對奶酪及稀奶油相關的六類進口乳製品，其中補貼調查週期爲2023M4-2024M3，產業損害調查期爲2020M1-2024M3。2025年8月18日，商務部宣佈將調查延長6個月，至2026年2月21日。根據海關總署，2025年1-10月中國累計從歐盟進口345萬噸乳製品（折算爲原奶，下同），其中反補貼調查相關品類進口24.6萬噸，奶酪/稀奶油分別爲18.3/6.3萬噸，分別佔中國進口乳製品的25%/2%，該機構預計反補貼稅保證金的收取短期將直接利好本土相關乳製品需求提升。此前歐盟作爲我國貿易最惠國，深加工乳製品進口關稅稅率在8%-15%之間，國內奶酪/稀奶油產品比國外進口產品價格低20%-40%/35%-45%，本次加徵的反補貼保證金有利於短期拉大國內外產品價差，推動奶酪、稀奶油產品國產替代進程加速。在歐盟進口品價格普漲的背景下，該機構預計國產奶酪有望抓住窗口期，切入國內B端供應鏈，國產稀奶油將加速替代，一方面國產低價替代量增邏輯更順；另一方面有望進一步打開國產稀奶油價格帶，利潤亦有望更加合理（此前受進口品壓制，國產品價格帶普遍在300-400元/箱）。

金吾財訊 | 啓明醫療-B(02500)公告公佈，近日，集團已就Cardiovalve經導管三尖瓣置換系統(“Cardiovalve系統”)正式向歐洲公告機構遞交CE MDR認證的全部申請資料。Cardiovalve系統是一款同時可用於治療二尖瓣反流和三尖瓣反流的經導管介入置換產品。與同類產品相比，Cardiovalve系統經股靜脈的入路方式顯著提升了治療安全性，產品最大55mm的大瓣環設計適用約95%的患者羣體，同時，其獨特的短瓣架設計可有效降低心室流出道梗阻風險。Cardiovalve系統操作簡單、安全、可複製性強，只需定位、錨定、釋放三個步驟完成。