金吾財訊

金吾財訊 | 招商證券發研報指，考慮到泡泡瑪特(09992)IP與品類矩陣多元化+柔性供應鏈及突出的IP和門店運營能力，疊加美洲及歐洲仍處於開店相對初期，該機構認爲公司具備穿越潮流風險的潛力。泡泡瑪特海外完成組織架構調整，從國內IP爲主x全球化渠道到全球化IPx全球化渠道平臺效應下穩步成爲世界的泡泡瑪特。4月中旬，泡泡瑪特CEO王寧發佈《組織架構全面升級，推進集團全球化戰略目標》全員信，啓動全球組織架構全面升級。此次升級的核心是聚焦區域戰略，在大中華區、美洲區、亞太區、歐洲區設置區域總部，泡泡瑪特國際集團高級副總裁文德一將兼任集團聯席COO，與司德共同負責集團在全球業務的管理及運營工作。調整後大區層有來自IP團隊的支持，有望發掘來自世界各地的優秀IP。司德曾在採訪提到希望地區限定款有望從25H1的不到5%提升至10%-15%。海外架構調整後已經有出色的本地化產品表現，包括Skullpanda x Wednesday吊卡及Skullpanda x XG等。市場前期主要交易的高頻數據包括千島二手價格、app下載量及搜索指數、線上交易額估計等存在樣本選取和解讀的問題。1)下載量及搜索指數可以反映一個IP或者品牌從0-1的出圈過程，但積累一定聲量後客戶需要搜索來科普IP是什麼，或者需要下載的需求會正常減弱。2)用戶數據方面，受Sensortower數據抓取及各地區售賣規則影響，美國日活用戶最多、中國其次，之後是日本、澳大利亞、泰國，與公司中報披露口徑有明顯差異。3)此外，即使是同口徑下也存在和線上交易額同樣的問題即渠道變化導致數據可參考性有限。在搪膠毛絨品類爆發初期，由於供給不足，爲防止線下門店排隊體驗感差及黃牛堵門等問題，熱款的發售及補貨均以線上爲主。公司注重線下門店的體驗感(CEO王寧在《因爲獨特》中提到：線下是更有包裹感的品牌文化的傳遞方式，開店非常重要，進到泡泡瑪特的門店的體驗是獨特的)，該機構認爲在解決產能問題後，熱款會逐步回到線下門店銷售。由於渠道的變化或導致單一渠道的月度數據對實際供需情況反映能力有限。4)二手價格及交易量方面，千島於9月29日調整盲盒類寄售標準，舊標準下對原包裝盒及內袋無要求；而新標準下需要有原盒且內袋需爲未拆封狀況。該標準調整對二手交易量有不利影響。此外，歷史跟蹤來看，公司業績與二手價格擬合程度有限。考慮到1)海外組織架構促進海外健康持續增長；2)“精靈天團”LABUBU/星星人等IP產品勢能良好，該機構維持2025-2027年盈利預測，經調整淨利潤分別爲134.2/180.3/223.4億元對應2025-2027年經調整PE分別爲18.3x/13.6x/11.0x，維持“強烈推薦”投資評級。

金吾財訊 | 華泰證券發研報指，先聲藥業(02096)公告其SIM0613(LRRC15ADC)的海外權益以4,500萬美元首付款、10.6億美元總金額及分級特許權使用費授權予法國益普生。本交易是公司2025年第3個對外授權項目，驗證公司創新藥管線步入兌現階段，後續隨着新管線的陸續臨牀/臨牀前驗證，該機構認爲公司產品對外授權有望形成趨勢公司加速推動管線的全球化佈局，多個產品/技術平臺有望推動海外探索：1)SIM0709是全球順位第二的TL1A/IL-23p19雙抗，且作爲長效分子，符合自免藥物的研發方向，全球競爭力顯著；2)SIM0237(PD-L1/IL-15融合蛋白)已披露I/II期臨牀結果，其中3名膀胱癌CIS患者均達到CR；3)新一代NMTi載荷的ADC管線帶來產業領域升級，EGFR/cMetADC等均有全球FIC潛力。此外，公司已出海管線的全球臨牀正快速推進：1)SIM0500的中美I期階段入組中，和艾伯維的合作進展順暢；2)SIM0278已在國內啓動ADII期，合作伙伴Almirall已啓動斑禿II期。新品種已成爲後續增長的強大動力：1)CNS領域，達利雷生作爲無成癮性且可改善日間功能的DORA類抗失眠藥物，較傳統藥物安全性更佳，且其未納入精神二類管控，處方和銷售渠道限制較少，9月開售以來正迅速爬坡；2)腫瘤領域，口服SERD聯用依維莫司的潛力近日隨着羅氏giredestrant III期臨牀的成功得到驗證，先聲SIM0270的同適應症正處於III期臨牀；3)感染及自免領域，新品種瑪氘諾沙韋和樂德奇拜單抗分別於3M25/7M25遞交上市申請，該機構預計均於2026年獲批，LNK01001處於RA和AS的III期階段，有望接棒艾拉莫德成爲自免領域新的核心品種。該機構維持公司25-27年調整淨利潤預測爲11.8/14.0/15.2億元(25-27CAGR爲14%)，對應EPS爲0.45/0.54/0.59元。使用PE估值法，該機構調整目標價至19.82港幣，基於2026年33.19xPE(可比公司iFind2026年一致預期均值33.19xPE，基於2025年37.07xPE的前值爲19.19港幣)，維持“買入”評級。

金吾財訊 | 海通國際發研報指，煤炭價格走勢的核心驅動邏輯是供需格局。該機構認爲當前煤價快速回落的空間已不大，本輪底部預計在680-700元/噸。從當前旺季供需看，需求處於近五年中值區間，港口庫存近期已經有下降的趨勢，但後續仍要關注天氣，但下行空間不大(歷史同期也是暖冬)；11月煤價回升至800元/噸以上，進口量僅環比微增5.9%至4400萬噸，國內供給11月恢復到4.3億噸，但同比依然有降。2025年1-5月搶裝達到200GW光伏裝機對於今冬是最後一波壓力衝擊，而6月136號文實施後起光伏裝機斷崖式下跌，預示2026年一季度新能源替代壓力將下降。該機構認爲煤炭板塊週期底部已經確認在25Q2，供需格局已經顯現了逆轉拐點，且該機構預計26H2開始煤炭及下游主要需求火電將步入新一輪的上行大週期，值得期待。

金吾財訊 | 再鼎醫藥(09688)震盪走強，截至發稿，漲4.92%，報14.3港元，成交額1.43億港元。消息面上，再鼎醫藥宣佈，中國國家藥品監督管理局已批准呫諾美林曲司氯銨膠囊（凱捷樂）的新藥上市申請，用於治療成人精神分裂症。這是70餘年來首個獲批的具有全新作用機制的精神分裂症療法，爲精神分裂症治療帶來了根本性突破。

金吾財訊 | 國信證券發研報指，滔搏(06110)公告：2026財年第三季度，集團零售及批發業務之總銷售金額按年同比錄得高單位數下降。截至2025年11月30日，直營門店毛銷售面積較上一季末減少1.3%，較去年同期減少13.4%。該機構表示，流水增長：2026財年第三季度銷售額同比下滑高單位數，線上渠道增速仍好於線下渠道，但受基數影響，分化較上半年收窄；庫存摺扣：三季度末庫存總額同比下降，與銷售表現方向一致，保持良好週轉效率；折扣受渠道結構影響同比加深但加深幅度較上半財年環比收窄；該機構看好公司經營韌性以及長期現金回報。三季度在整體線下消費環境疲軟、線上促銷氛圍濃厚的較差零售環境下，公司零售承壓下滑高單位數、基本維持二季度趨勢，庫存改善、折扣降幅環比收窄。公司主力品牌客戶，阿迪達斯從去年以來景氣度較高，全球和大中華區都維持較快增長，阿迪管理層預計主品牌FY2025 雙位數增長；耐克FY2026Q2 業績好於此前管理層指引和彭博一致預期，但大中華區面臨挑戰，未來需要與滔搏攜手共建線上線下全渠道融合的高端定位及標準化管理體系；此外滔搏近年來加碼戶外和跑步賽道，成爲Norda、Norrona、soar等戶外品牌中國市場獨家代理，並開設跑步品牌集合店 ektos。基於宏觀消費環境的不確定性，尤其對線下零售擾動較大，我們小幅下調盈利預測，預計 FY2026-2028 淨利潤分別 12.2/13.3/14.9 億元(前值爲12.9/14.1/15.7億元），同比-5.3%/+9.6%/+11.5%。基於盈利預測下調，下調合理估值區間 3.2~3.5 港元（前值爲3.8~4.0港元），對應 2027 財年 14~15xPE，維持“優於大市”評級。

金吾財訊 | 12月24日，國家能源局發佈11月份全社會用電量等數據。11月份，全社會用電量8356億千瓦時，同比增長6.2%。從分產業用電看，第一產業用電量113億千瓦時，同比增長7.9%；第二產業用電量5654億千瓦時，同比增長4.4%，其中，工業用電量同比增長4.6%，高技術及裝備製造業用電量同比增長6.7%；第三產業用電量1532億千瓦時，同比增長10.3%，其中，充換電服務業以及信息傳輸、軟件和信息技術服務業用電量分別同比增長60.2%、18.9%；城鄉居民生活用電量1057億千瓦時，同比增長9.8%。1-11月份，全社會用電量累計94602億千瓦時，同比增長5.2%，其中規模以上工業發電量爲88567億千瓦時。從分產業用電看，第一產業用電量1374億千瓦時，同比增長10.3%；第二產業用電量60436億千瓦時，同比增長3.7%，其中，工業用電量同比增長3.9%，高技術及裝備製造業用電量同比增長6.4%；第三產業用電量18204億千瓦時，同比增長8.5%，其中，充換電服務業以及信息傳輸、軟件和信息技術服務業用電量分別同比增長48.3%、16.8%；城鄉居民生活用電量14588億千瓦時，同比增長7.1%。

金吾財訊 | 中金公司發研報指，供需方面，我們認爲2026年產能利用率兩極分化加深，若達到供需平衡，國內光伏玻璃產能相較今年需減產5000-20000噸。由於明年國內組件需求減弱，對應光伏玻璃需求下滑約23-36%；海外組件需求有望較今年增長約60GW，總需求有望達到150GW，我們測算仍需要國內調配8800噸產能，以玻璃形態直銷海外。基於這種情況，我們認爲，有海外客戶基礎的光伏玻璃企業仍能保持相對較好的開工率；而產品出口能力有限的企業最終會因庫存持續增加且無法轉化爲收入，使得生產經營維繫壓力增加，最終導致現金流斷裂，產能被動出清。價格及成本方面，我們認爲明年相較今年有望趨於穩定。今年2.0mm光伏玻璃含稅均價12.59元/平方米，同比下滑15.83%。我們認爲明年均價按照不得低於成本價銷售的指引，全年有望維持在13-13.5元/平方米。成本方面，我們認爲明年整體存在小幅壓降的空間，主要系重鹼、超白石英砂供過於求，價格有小幅下調空間，天然氣價格平穩，澄清劑中銻用量逐步降低所致。利潤方面，我們認爲頭部企業利潤率中樞有望上浮，而二線以下企業利潤存在繼續下探的風險。國內方面，我們認爲明年龍頭玻璃企業國內盈利較今年有所改善；同時，二線頭部以下玻璃企業難以通過低於行業均價的售價來增加玻璃銷量，利潤轉化困難。海外方面，由於外資組件廠商需求持續攀升，我們預期淨利潤仍能保持在3元/平方米以上。頭部企業可以通過增加海外出貨佔比提升綜合利潤率。而國內二線中部及以下企業大多數沒有海外客戶基礎，難以通過出口產品獲取更高的利潤從而改善生存狀態。

金吾財訊 | 中金公司發研報指，行業規模穩定增長，日常需求已佔主導地位。中國家紡行業已進入平穩增長階段，根據Euromonitor，2024年市場規模約3,279億元，我們預計未來維持低單位數增長。消費驅動正從婚慶、地產等增量需求，轉向以日常更換和品質升級爲核心的存量需求，行業韌性凸顯。線上渠道佔比快速提升疊加消費者愈發重視睡眠健康，孕育行業新機會。電商銷售佔比從2019年的14%升至2024年的34%，成爲重要增長極。線上消費習慣的成熟，以及消費者對睡眠健康日益重視，這爲以創新產品爲核心的品牌提供了重構市場份額的機會，例如亞朵星球打造明星級功能單品（如深睡枕類產品）和線上精準內容營銷，推動行業格局產生新變化。傳統品牌啓動大單品策略，依託供應鏈與渠道優勢積極擁抱新趨勢。面對新勢力挑戰，羅萊生活、水星家紡等傳統家紡龍頭正加速推出功能性睡眠產品，並補齊營銷聲量，獲得了較快的增長。往後看，我們認爲供應鏈能力重要性或有所提升，傳統家紡龍頭在高端產品的供應鏈積澱深厚。同時，家紡行業線下渠道庫存調整接近尾聲，我們預計有望爲新一輪增長提供支撐。

金吾財訊 | 核電股晉升，截至發稿，中廣核礦業(01164)漲5.33%，中核國際(02302)漲4.19%，中廣核新能源(01811)漲0.76%。中廣核福建寧德核電站6號機組12月16日完成核島第一罐混凝土澆築（FCD），標誌着該機組主體工程正式開工。11月18日、19日，位於浙江溫州的三澳核電站3號機組和位於山東煙臺的招遠核電站1號機組相繼FCD。此外，中廣核電力日前公佈，陸豐2號機組已於2025年12月22日進行核反應堆主廠房第一罐混凝土澆築(FCD)，即陸豐2號機組於該日開始全面建設，進入土建施工階段。

金吾財訊 | 智能駕駛概念股部分走強，截至發稿，浙江世寶(01057)漲7.82%，佑駕創新(02431)漲4.07%，圖達通(02665)漲2.95%，黑芝麻智能(02533)漲1.92%，速騰聚創(02498)漲1.40%，禾賽-W(02525)漲1.15%。消息面上，12月23日，北京首批L3級高速公路自動駕駛車輛專用號牌，由市公安交管局正式發放給北京出行汽車服務有限公司名下的3輛北汽極狐智能網聯汽車，這也是國內首批發放的L3級高速公路自動駕駛車輛專用號牌。標誌着我國自動駕駛車輛已由測試示範進展到正式量產，率先開啓L3級自動駕駛時代。此外，日前特斯拉公司首席執行官馬斯克確認公司已開始在無安全員情況下測試自動駕駛出租車，具身智能技術加速突破。

金吾財訊 | 恒指週二（23日）收市報25774點，跌27點或0.1%。大市全日成交1571億元。國指收跌25點或0.3%，報8913點；科指跑輸，收跌37點或0.7%，報5488點。重磅科網股個別發展，直播間現違規內容的快手(01024)跌3.5%，報64.35元；騰訊(00700)跌2%，報602元，屬全日表現最弱的2只藍籌小米(01810)跌1.5%，報39.2元；美團(03690)升0.4%，報103.2元；阿里巴巴(09988)升0.5%，報147.2元。道指週二(23日) 報48442點，升79點或0.16%；標指漲0.46%，報6909點；納指上揚0.57%，報23561點；輝達（Nvidia）股價抽高3%，爲升幅最大道指成份股；亞馬遜攀升1.6%；Alphabet反彈1.5%。麥當勞(McDonald's)滑落1.7%，爲表現最差道指成份股。亞太股市今早(24日)個別走，日經225指數現時報50531點，升118點或0.23%。南韓綜合指數現時報4121點，升4點或0.11%。港股節前淡靜，恒指於25800點上落。長江基建集團(01038)長江基建全球多元化的受規管基建資產組合提供穩健溢利基礎。上半年集團業績表現韌性，英國業務受惠於新規管期貢獻增加，溢利顯着增長，雖澳洲及加拿大業務因匯率及電價因素短期受壓，但整體現金流依然充沛。展望未來，集團多項核心資產（如英國配氣網絡、澳洲SA Power Networks等）正陸續進入新規管期，准許回報率普遍獲得提升，爲未來盈利提供明確上行支持。同時，公司財務狀況健康，擁有雄厚財務實力捕捉未來併購機遇，並堅持其上市以來連續28年增加股息的卓越紀錄，在當前低利率環境下，其高確定性的股息增長與資產回報提升潛力，構成獨特投資價值。目標價$65，止蝕價$55.8。(筆者爲證監會持牌人士及筆者未持有上述股份)作者：香港股票分析師協會主席鄧聲興博士

金吾財訊 | 力勤資源(02245)震盪走強，截至發稿，漲8.76%，報21.86港元，成交額2040萬港元。華西證券表示，印尼IMIP園區相關事件雖然對鎳產業鏈整體的直接影響有限，但反映出政府海事與礦業監管力度正在加強，這也加劇了市場對明年RKAB批覆可能面臨供應端風險的擔憂。從RKAB政策角度來看，審批週期從3年調整爲1年的新規加劇了市場對未來礦石供應緊張的預期，隨着新的RKAB配額不確定性以及配額減少的預測，後市鎳礦價格或形成底部支撐。方正證券發佈研報稱，針對鎳供給過剩的情況，印尼在近期打出組合拳，包括收緊獨立鎳冶煉廠的建設許可，計劃下調26年鎳礦生產配額等，鎳供給過剩情況有望得到緩解。

金吾財訊 | 劍橋科技(06166)延續近期升勢，截至發稿，漲7.52%，報95.1港元，成交額4054萬港元。消息面上，永鼎股份(600105)公告稱，公司控股子公司鼎芯光電擬增資擴股並引入外部投資者，包括無錫集萃、蘇州龍駒、福州創新、臨滬創業、南京航源、劍橋科技和蘇州同芯等，合計現金增資5500萬元。

金吾財訊 | 中偉新材(02579)股價上行，截至發稿，漲7.55%，報30.76港元，成交額2111萬港元。消息面上，公司表示，在行業週期底部精準低成本獲取了阿根廷兩座鹽湖鋰礦，預計掌握鋰資源超1000萬噸LCE。這兩座鹽湖鋰礦目前仍處於進一步勘探和建設階段。此外公司在回收端的碳酸鋰出貨超萬噸。

金吾財訊 | 芯片股盤初強勢，截至發稿，中芯國際(00981)漲4.72%，華虹半導體(01347)漲3.98%，上海復旦(01385)漲2.95%，英諾賽科(02577)漲0.86%。消息面上，據上海證券報報道，從多個渠道求證獲悉，中芯國際已經對部分產能實施了漲價，漲幅約爲10%。有公司反映，預計漲價會很快執行。但由於之前存儲產品價格過低，晶圓廠早已率先對其實施了漲價。“由於手機應用和AI需求持續增長，帶動套片需求，從而帶動了整體半導體產品需求的增長。”對於中芯國際漲價的原因，有半導體業內人士解讀，原材料漲價也是其中因素。此外，臺積電確認整合8英寸產能，並計劃在2027年末關停部分生產線，或也引發晶圓廠漲價預期。事實上，由於需求旺盛，中芯國際、華虹公司的產能利用率持續增長，並已接近滿載或超過滿載。

金吾財訊 | 港股今日半日市，今日各指數小幅高開，恒指升0.02%，國企指數漲0.09%，恒生科技指數漲0.07%。中芯國際(00981)漲2.1%，紫金礦業(02899)漲1.26%，華潤啤酒(00291)漲1.25%，網易(09999)漲1.22%。跌幅方面，創科實業(00669)跌1.25%，石藥集團(01093)跌1.13%，海底撈(06862)跌0.74%，海爾智家(06690)跌0.7%。長風藥業(02652)漲1.86%，公司公佈，該公司主導之新型吸入式核酸藥物開發項目近期獲選爲2025年江蘇省科技重大專項“創新生物藥”項目。該項目聚焦於小核酸（siRNA）藥物在肺部遞送中的關鍵挑戰，致力於推動吸入式核酸候選藥物的轉化研究與臨牀前開發。該項目計劃支持針對呼吸系統重大疾病（包括哮喘、慢性阻塞性肺病及肺纖維化）的吸入式核酸候選藥物研發工作。工作範圍涵蓋遞送體系優化、藥劑學與工藝開發、臨牀前研究，以及新藥臨牀試驗申請準備。先聲藥業(02096)高開1.4%，公司宣佈，集團自主研發的雙特異性抗體偶聯藥物(BsADC)候選新藥SIM0610，已獲得中國國家藥品監督管理局簽發的藥物臨牀試驗批准通知書，擬開展針對局部晚期/轉移性實體瘤患者的臨牀試驗。SIM0610是一款同時靶向表皮生長因子受體(EGFR)和間質表皮轉化因子(cMET)的BsADC，通過內化釋放拓撲異構酶I抑制劑(TOP1i)誘導腫瘤細胞凋亡。中泰國際表示，週二港股早上高開後低走。恒生指數高開後下午一度轉跌，一度跌超過1%，最終全天下跌27點（0.1%），收報25,774點；恒生科技指數跌37點（0.7%），收盤報5,488點；全天大市成交進一步額縮減至1,571億元。南向資金淨流入僅6.1億元。大盤在連續幾天反彈上升後市場情緒謹慎。*本文由FIU金融資訊智能生成算法生成，版本爲V1.0.4，生成時間 2025-12-24

金吾財訊 | A股三大指數小幅高開，滬指高開0.01%，深成指高開0.07%，創業板指高開0.07%。盤面上看，貴金屬、工業金屬、能源金屬等板塊概念漲幅居前；飲料製造、風電設備、軍工電子等板塊概念跌幅居前。

金吾財訊 | 中金公司發研報指，和往年相比，2025年下半年促消費的政策對供給側的關注度明顯提高，12月中央經濟工作會議要求“擴大優質商品和服務供給”、“清理消費領域不合理限制措施，釋放服務消費潛力”，均指向了供給側促消費。我們認爲，供給側促消費或從清理消費領域限制和擴大優質消費供給兩方面着手，釋放消費潛力。其中，清理消費領域不合理限制措施，可能主要圍繞放寬准入、優化監管、減少消費限制等方面來展開；增加優質消費供給，主要是加強消費配套設施建設，培育消費產業發展。根據我們的不完全統計，2024年，部分政策調整可能涉及的消費市場規模約3.9萬億元，爲當年GDP的3%左右（這些領域合共每提升10%，最終消費增速可能提高0.5個百分點）。