【券商聚焦】中信證券：歐盟反補貼裁定落地 利好乳製品國產替代

金吾財訊 | 中信證券表示，2025年12月22日商務部公佈對歐盟進口乳製品反補貼調查的初步裁定，2025年12月23日起歐盟進口經營者在進口產品時，需根據我方測算的各公司“從價補貼率”向我國海關支付相應的臨時“反補貼稅保證金”，相關保證金率基本在28.6%-42.7%之間。本次反補貼調查開始於2024年8月21日，主要針對奶酪及稀奶油相關的六類進口乳製品，其中補貼調查週期爲2023M4-2024M3，產業損害調查期爲2020M1-2024M3。2025年8月18日，商務部宣佈將調查延長6個月，至2026年2月21日。

根據海關總署，2025年1-10月中國累計從歐盟進口345萬噸乳製品（折算爲原奶，下同），其中反補貼調查相關品類進口24.6萬噸，奶酪/稀奶油分別爲18.3/6.3萬噸，分別佔中國進口乳製品的25%/2%，該機構預計反補貼稅保證金的收取短期將直接利好本土相關乳製品需求提升。

此前歐盟作爲我國貿易最惠國，深加工乳製品進口關稅稅率在8%-15%之間，國內奶酪/稀奶油產品比國外進口產品價格低20%-40%/35%-45%，本次加徵的反補貼保證金有利於短期拉大國內外產品價差，推動奶酪、稀奶油產品國產替代進程加速。在歐盟進口品價格普漲的背景下，該機構預計國產奶酪有望抓住窗口期，切入國內B端供應鏈，國產稀奶油將加速替代，一方面國產低價替代量增邏輯更順；另一方面有望進一步打開國產稀奶油價格帶，利潤亦有望更加合理（此前受進口品壓制，國產品價格帶普遍在300-400元/箱）。