海豚投研

北京凌晨 2 月 13 日美股盤後，$Coinbase(COIN.US) 發佈了 2025 年四季度財報。Q4 業績並不好，低於市場預期。但當下股價已經基本與財報脫節，主要是因爲 2 月以來 Coin 股價隨着加密貨幣市場進一步深度回調，而分析師預期大多是 1 月份給的。跳出預期來看，目前公司正處於一個積極投入擴張的階段，通過收購、自研產品等方式涉足股票交易、股權永續合約、市場預測交易等領域，因此費用看到明顯增長，這導致在慘淡的市場行情下，也會加劇了短期利潤的塌方。具體來看：1. 交易快速降溫： 最終交易收入環比下降 6%，低於市場預期。與去年同期的巔峯相比，更是慘淡下滑 37%。四季度整體加...

$Rivian(RIVN.US) 於 2026 年 2 月 12 日美股盤後發佈了 2025 年四季度財報，整體來看，三季度業績表現不錯，從二季度低谷期已經開始回升。來看關鍵信息：1）收入端略超預期：本季度總收入 12.9 億，在賣車低谷時還要略高於市場預期的 12.6 億，雖然賣車收入（包含碳積分）收入 8.4 億，環比下滑 26.5%，主要由於四季度 IRA 補貼退坡，銷量環比下滑 26% 至本季度 0.97 萬輛，以及賣車單價由於低價的 EDV 的佔比提升，以及促銷優惠的加大，也在環比下滑 0.4 萬美金至 8.3 萬。但軟件和服務收入仍然表現不錯，本季度 4.5 億，繼續環比上季度上行...

應用材料（AMAT.O）北京時間 2026 年 2 月 13 日早，美股盤後發佈 2026 財年第一季度財報（截至 2026 年 1 月），要點如下：1、核心數據：$應用材料(AMAT.US) 本季度收入 70 億美元，同比下滑 2%，符合市場預期（70 億美元），受去年同期半導體設備業務高基數的影響。不錯的是，本季度 DRAM 和服務業務收入實現兩位數增長。公司本季度毛利率 49%，環比提升 1pct，好於市場預期（48.4%）。毛利率的同比提升，主要是受毛利率相對較高的半導體設備業務佔比回升，帶來了結構性的拉動。2、具體業務情況：應用材料 AMAT 的業務主要分爲半導體設備業務和服務收入兩...

另類住宿龍頭 Airbnb$愛彼迎(ABNB.US) ，今早公佈了 2025 財年 3 季度財報，整體來看，公司的業績要比預期的更好，不同於此前指引的增長可能放緩，實際本季的預訂額和收入增長全線加速，創 25 年新高。稍顯不足是費用擴展的也很厲害，利潤率明顯下滑，增收不太增利。具體來看：1、價量齊增共振，酒旅需求並不弱：相比此前偏悲觀指引，本季實際的預訂增長要堅韌很多。總預定金額（GBV）同比增長了 16%，環比顯著加速 2.4pct，是兩年來的新高。價量驅動上，更關鍵的量--總間夜預定量同比增長 9.8%，較上季加速約 1pct，同樣是 25 年內的單季最高，遠好於此前中個數% 增長的指引。...

大家好，我是海豚君！美東時間 2 月 11 日美股盤前，遊戲引擎龍頭$Unity Software(U.US) 發佈了 2025 年四季度財報。在已經被 Genie、Meta、Cloudx 連番狙擊，從高點大跌了 30% 之後，資金對 Unity 的信心已經非常脆弱。原指望財報救贖，但這一次又是看似 “保守” 的指引，恰好碰到超預期的非農打壓降息，因此沒有像往常一樣享受到資金的包容，反而在大跌基礎上再次摔得稀碎。而如今已經不足 90 億的 Unity，是跌得其所，還是被錯殺了？我們結合這次財報的三個問題來看一看：1. 指引的問題在哪裏？直接來看暴跌導火索——公司對 Q1 的收入指引爲 4.8~...

$AppLovin(APP.US) 於美東時間 2 月 11 日美股盤後，發佈了 2025 年四季度財報。本次業績還可以，雖然部分機構預期明顯更樂觀，但實際可能與預期反而謹慎一些的買方視角差不多。不過，這似乎並不妨礙股價繼續對財報的呈現負反饋。具體來看：1. 收入指引增勢良好：對於 Applovin，因爲正處於業務擴張的關鍵變動期，因此指引仍然是最需要關注的指標。實際一季度指引小超一致預期（但也存在部分機構預期較高），尤其是考慮到管理層本身相對保守的指引風格後。環比來看，Q1 預計相比於 Q4 增長 10%，相較 Q4 的環比增速 18% 雖然有所放緩，但這裏面主要是將電商旺淡季的變動影響涵蓋...

作爲目前電商 AI 領域中最受關注的熱門標的—$Shopify (SHOP.US) 在 2 月 11 日晚美股盤前，公佈了 2025 年 4 季度財報。整體來看，財報表現很不錯，當季業績和對下季指引大多比預期強勁，可見的最大問題就是估值太貴，具體來看：1、強勁 GMV 增長並未回落：不同於市場擔心的 Shopify 的強勁 GMV 增長終究會回落，GMV 本季仍同比增長 31%，大體和上季相當，並沒降速。剔除匯率順風的利好後，增速扔達 29%，也僅環比降速約 1pct。根據有限的披露，海豚君猜測強勁的增長，仍是主要靠海外業務和美國中大型企業帶動的。此外，Shopify 支付在 GMV 中的滲透...

先 9 個月四倍，再四個月腰斬！從 2025 到 2026 年，論跌宕起伏 “魔性票”，沒幾個能比得過美國散戶券商平臺羅賓漢$Robinhood(HOOD.US) 。2026 年 2 月 10 日長橋美股盤後，散戶王如期發佈 25 年四季度業績，但這個成績單把本來要回血的羅賓漢又來一個 “當頭一棒”。具體看下：1. 總收入：12.8 億美金，同比增 27%，環比基本沒增；市場預期 13.5 億，在運營數據完全公開透明的情況下收入比市場預期少了接近 5%。經營利潤6.5 億，低於預期的 7.1 億。問題同源，都是因爲收入比預期少。2.交易類收入：7.8 億，勉強符合預期；期權、正股、虛擬資產交易...

“宇宙第一消費股” 可口可樂（KO）於北京時間 2025 年 2 月 10 日晚間美股盤前發佈了 2025 年第四季度財報（截止 2025 年 12 月）。$可口可樂(KO.US)1、價格增長不及預期。4Q25 可口可樂實現表觀營收 118.2 億美元，同比增長 2.4%，不及預期。其中公司內生營收（Organic revenue）增長 5%，量價拆分看，濃縮液銷量同比增長 4%，但如果和單位箱銷量 1% 的增速結合一起去看，海豚君推測主要是瓶裝商提前備貨所致。價格端作爲公司此前內生增長的核心引擎，Q4 僅增長了 1%，核心在於去年同期依靠通脹被動提價的紅利消退，逐步迴歸溫和增長。2、亞太和 ...

$Spotify(SPOT.US) 2025 年四季報在 2 月 10 日美股盤前出爐，整體業績稍好於預期，財報前因爲多種負面敘事，情緒跌到冰點，股價一路調整，因此一份 “不出錯” 的財報就足以釋放一些擔憂了。具體來看：1. 毛利率 “穩軍心”： Q4 毛利率達到 33.1% 超出預期，環比提升靠漲價，同比提升更多的與捆綁套餐版稅相對較低有關。不過 Q1 指引環比略有下滑，或許開始受到新版權協議的影響，但仍然稍高於市場謹慎的預期。由於版權成本率很高，毛利率變動對最終盈利能力會非常敏感。因此毛利率也一直是市場對 Spotify 最關注的財務指標，一方面體現的是橫向競爭力（對終端用戶提價話語權），...

中芯國際（0981.HK/688981.SH）北京時間 2026 年 2 月 10 日晚，港股盤後發佈 2025 年度第四季度財報（截至 2025 年 12 月），要點如下：1、整體業績：中芯國際在 2025 年第四季度實現收入 24.9 億美元，達到市場預期（24.2 億美元），環比增長 4.5%，好於指引區間（環比增長 0-2%）。公司本季度收入端環比增長，主要來自於消費電子類的備貨需求增加。公司在 2025 年第四季度毛利率 19.2%，位於指引區間內（18-20%）。主要是受到公司的先進製程（等效 7nm）低良率的影響，導致了公司毛利率在本季度有所回落。2、細觀三大核心指標：收入、毛利...

2025年，AI敘事邏輯劇烈變向：隨着$英偉達(NVDA.US) Blackwell 架構及後續更高功率算力集羣的全面部署，數據中心的能耗密度呈指數級躍升。據高盛預測，到2027年，AI服務器單個機架的功率密度將是五年前普通雲服務器的 50倍。這種指數級的功耗飛躍，正迎頭撞上一道由水泥、鋼鐵和老化銅線構成的“北美硬牆”：牆的一側是每秒萬億次的浮點運算渴求；另一側，則是平均電網年齡超 40 年、變壓器短缺率高達 30%、擴建週期長達 5-10 年的基建泥潭。也因此，海豚君對於北美缺電重點理解：1）缺電背後是是一箇中短期的供需差，還是一個長期的結構性問題？2）缺電如何解決，解決的背後對應的怎樣的...

$Reddit(RDDT.US) 在美東時間 2 月 5 日盤後發佈了四季度財報，整體業績還不錯，雖然財報前機構已經提高了預期，但實際表現還是略微更優，基本上體現的是一個喫了紅利的社交平臺在早期商業化的順暢之路。除此之外，公司首次發佈 10 億美元額度的回購計劃。雖然沒有設定到期日，但作爲上市剛不到三年的公司，這個對股東回報的重視態度擺出來了。財報要點如下：1、變現繼續加深：Q4 總收入 7.3 億，同比增長 70%，環比還略有加速，而去年同期的基數實際並不低。其中增長靠廣告，數據授權收入在合同內按時間確認，因此基本穩定（主要客戶就是 Google 和 OpenAI 以及 Perplexity...

$亞馬遜(AMZN.US) 於北京時間 2 月 6 日早美股盤後，公佈了 2025 年 4 季度財報。整體來看，當季業績表現同樣不差，雖也有些瑕疵，但總收入和經營利潤都略好於預期。核心 AWS 增速也如期顯著提速，然而市場反應還是熟悉的 -- 即便當季業績不錯，依然暴跌。具體來看：1、AWS 如期明顯提速：AWS 本季營收同比增長 23.6%（恆定匯率下增速類似），相比上季再度提速 3.4pct，比年初已累計拉昇 6.7pct，交付了市場期待良久的 AWS 再提速。不過，由於資金對 AWS 的提速有充分預期，不同於彭博一致預期僅 21%，實際買方預期增速接近 23%，實際超預期幅度不算很大。橫...

大家好，我是海豚君！$羅布樂思(RBLX.US) 美東時間 2 月 5 日美股盤前發佈了 2025 財年第四季度業績。整體業績 Q4 業績整體看偏積極，雖然稱不上炸裂，但主要使得壓抑了許久的市場情緒，藉機得到了一些釋放。1. 最大亮點——Bookings 超預期：Q4 流水增幅 63%，雖相比巔峯的 Q3 有放緩，但超出市場預期。與此同時，公司對 Q1 以及 2026 全年的指引也都超了一致預期。對 Roblox 來說，流水比收入更具備前瞻性，因此也就更值得關注，這次 Q4 以及對今年 Q1 的指引均超預期。此前市場擔心今年的高基數壓力，預期流水增速要低於一直以來的中長期指引 20%。而實際指...

ARM（ARM.O）於北京時間 2026 年 2 月 5 日上午的美股盤後發佈了 2026 財年第三季度財報（截止 2025 年 12 月），要點如下：1、主要數據：$Arm(ARM.US) 本季度實現收入 12.4 億美元，同比增長 26%，符合市場預期（12.3 億美元）。公司本季度收入端環增的 1 億美元中，主要來自版稅業務的增長貢獻。公司毛利率爲 97.6%，維持在 97% 以上的高位。2、具體業務情況：許可證業務和版稅收入佔比接近於 4:6a）本季度許可證業務收入 5.1 億美元，環比下滑 0.1 億美元。此前公司許可證業務單季收入曾達到 6 億美元，那個季度主要是有一筆馬來西亞政府...

美東時間 2 月 5 日盤後，$谷歌-A(GOOGL.US) 發佈了 2025 年四季度財報。只看當期業績，雖然好壞參差，整體看還是解讀爲積極信號偏多。但嚇到市場的，是驚人的資本開支指引——2026 年將翻倍增長，這無疑會讓市場更加擔心需求是否跟得上來。具體來看核心信息：1. 驚人的 Capex：2026 年指引 1750-1850 億美元，同比翻倍，而市場此前預期只有 1300 億！原本以爲 Meta 的資本開支已經夠多了，結果谷歌告訴你誰纔是財大氣粗的 “真大哥”。雖然現金流看，錢是不缺的、但也並非完全寬裕（去年 11 月還是發了一筆 250 億美元的無抵押債券）。但這麼多的投入，是否有同...

高通（QCOM.O）於北京時間 2026 年 2 月 5 日上午的美股盤後發佈了 2026 財年第一季度財報（截止 2025 年 12 月），要點如下：1、核心數據：高通本季度收入 122.5 億美元，同比增長 5%，符合市場預期（122 億美元）。公司本季度增速再次明顯回落，主要是受下游手機市場相對低迷的影響。公司本季度毛利率 54.6%，同比下降 1.2pct，低於市場預期（55.2%）。在存儲緊缺的影響下，導致了公司硬件業務（QCT）毛利率下滑的拖累。2、具體業務情況：$高通(QCOM.US) 的業務主要分爲半導體芯片業務（QCT）和技術許可業務（QTL）兩部分，其中半導體芯片業務是公司...

“國際版滴滴”$優步(UBER.US) 在 2 月 4 日晚美股盤前，發佈了 2025 年 4 季度財報，整體來看在不俗用戶增長的推動下，核心業務的增長強勁。但對應用增的投入和補貼增加，利潤表現相比預期不算強勁，詳細要點如下：1、核心業務增長強勁：網約車業務本季訂單額同比增長 20.4%，剔除匯率利好，增速環比持平在 19%。至於外賣業務增長更強，訂單金額同比增速高達 26.4%，即便剔除匯率利好，也環比提速了 2pct。25 年內增速（不變匯率下）由 18% 持續拉昇到 26%。一方面，根據部分投行測算，收購 Trendyol Go 外賣業務對訂單額增速有 2pct~3pct 的拉動此外，此...

AMD（AMD.O）於北京時間 2026 年 2 月 4 日上午的美股盤後發佈了 2025 年第四季度財報（截止 2025 年 12 月），要點如下：1、整體業績：AMD 在 2025 年第四季度實現營收 102.7 億美元，同比增長 34.1%，好於上調後的市場預期（100 億美元）。在近期服務器 CPU 回暖的帶動下，市場主流機構已經對公司的預期進行上調。本季度收入端的增長，也主要得益於數據中心 CPU、客戶端業務的帶動。$AMD(AMD.US) 本季度毛利率（GAAP）54.3%，同比提升 3.6pct，受益於 MI308 庫存的釋放（約 3.6 億美元）。若不考慮該影響，公司實際毛利率...