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【券商聚焦】长江证券维持滔搏(06110)“买入”评级 指其分红表现超预期 FY2026毛利弱修复
金吾财讯 | 长江证券发布研报指，滔搏FY2025业绩符合预期，分红表现超预期；FY2026毛利弱修复，维持“买入”评级。研报指出，滔搏FY2025实现营收270.1亿元，同比-6.6%，归母净利润12.9亿元，同比-41.9%，业绩符合预期。其中H2实现营收139.6亿元，同比-5.4%，归母净利润4.1亿元，同比-52.9%。全年分红约17亿元，股息率135%超预期，超100%比例分红预计主因现金流表现显著优于净利润。终端折扣承压，控费能力优。FY2025公司毛利率同比-3.4个百分点至38.4%，主要由于去库力度加大下折扣加深以及线上渠道双位数增长下占比提升拖累毛利，此外库存减值拨备同比提升也有所影响。费用端，销售/管理费用率同比+0.5/-0.2个百分点至29.4%/3.7%，主要受益于租金费用同比-1.3个百分点，预计主因门店数同比-18.3%至5020家，单店面积同比+7.2%带动经营效率提升，此外费用率较低的电商渠道占比增长也有所贡献。所得税率同比-2.3个百分点至17.6%预计由于各子公司相对盈利能力变动所致。报表质量健康，存货显著优化。FY2025公司存货周转天数同比-1天至135天，存货同比-4.5%至60.0亿元，去化效果显著，预计当前存货处于相对健康水平。净利润下滑但经营活动现金流仍同比+20.0%至37.6亿元，应收账款同比下降6亿至7.5亿预计主因过年较早商场结算周期差异，短期负债同比+14亿预计主因当前利率较低公司灵活借贷。收入端，考虑公司FY2025关店约1100家至5020家，预计FY2026H1收入仍承压，H2基数走弱下零售压力降低，但由于去年库存水平偏高下采购较为谨慎，预期FY2026整体收入下滑。毛利率端，虽然公司库存出清较为顺畅，但预计终端环境偏弱折扣难以显著改善并且整体线上占比提升显著，预期整体毛利率修复节奏延后。综合而言，公司当前处于经营周期底部逐渐向上，收入承压及毛利率修复偏弱，FY2026利润率修复主要依托费用率调控，整体呈现弱修复态势。金吾财讯
2025年6月16日
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【新股IPO】中泰国际给予三花智控(02050)“申购”评级：公司为全球制冷龙头 基石阵容强劲
金吾财讯 | 中泰国际发布三花智控(02050)新股报告。公司亮点如下：(一)公司前身为1994年成立的中日合资企业三花不二工机有限公司；并于2005年在深交所上市。三花智控主要从事研发、制造和销售制冷空凋电器零部件以及汽车零部件。以热泵技术和热管理系统的研发与应用为核心，专注于开发可实现高效换热和温度智能控制的环境热管理解决方案。按2024年收入计，公司是全球最大的制冷空凋控制元器件制造商，市占率为45.5%；亦在全球汽车热管理系统零部件市场排名第五位，市场份额4.1%。“三花”寓意管理之花、科技之花、人才之花。(二)公司与前十大制冷空凋制造商和十大汽车制造商建立业务关系。制冷空调电器零部件的客户包括开利、博西家电、大金、格力、海尔、日历、三星、西门子、东芝等，平均合作超过25年，他们的全球市场占有率合计达到75.6%。汽车零部件的客户包括奔驰、宝马、比亚迪、福特、吉利、通用汽车、广汽、Stellantis、新势力车企蔚小理、零跑等，他们的市占率合计达到55.0%。(三)公司的研发系统包括1个研发中心、6个应用研发创新的研发基地(3个位于中国，2个在美国，1个在德国)、专注于提升产品性能和生产效率的技术部门。公司的专有技术包括链式结构的电机技术、集成组件技术、全行程同轴度技术、智能集成控制技术等。2024年公司的研发费用为13.5亿(人民币，下同)，占收入4.8%。截止2024年，公司在全球有48个生产工厂，包括美国、波兰、墨西哥、土耳其、奥地利、越南、泰国和印度的13个海外工厂。该机构选取港股空调制造龙头和汽车零部件龙头企业同业进行对标，包括美的(00300)、海尔智家(06690)、福耀玻璃(03606)、宁德时代(03750)等。估值方面，公司招股价对应2024年市盈率25.2–26.8倍，2024年市帐率为4.1-4.2倍。当前三花智能A股(002050 CH)的估值约为2025年市盈率25.8倍。市场并预计公司2025年净利润为36.4亿，同比增长17.5%。H股招股价对应2025年市盈率约21.4 -22.1倍。H股招股价对比A股略有折让。该机构指出，三花智能此次发行，已经获得多家基石投资者认购，包括全球著名投资基金Schroders、新加坡GIC、香港景林、华泰资本等。基石投资者共认购约5.6亿美元，约占已发行总股本约5.0%。年初至今港IPO市场投资氛围良好，有利于新股上市。给予三花智能72分，评级为“申购”。金吾财讯
2025年6月16日
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【券商聚焦】国联民生证券维持理想汽车-W(02015)“买入”评级 指其产品力提升 AI及超充升级助力销量增长
金吾财讯 | 国联民生证券发布研报指，理想汽车2025年5月交付新车40,856辆，同比增长16.7%，环比增长20.4%。预计2025-2027年营业收入分别为1820/2396/3008亿元，归母净利润分别为104.6/128.2/183.5亿元。研报指出，理想汽车在2025年5月交付新车40,856辆，同比增长16.7%，环比增长20.4%。公司通过Mega和L系列车型的改款，产品力显著提升。Mega的稳定交付量预计可达2500-3000辆/月，L系列车型在空气悬架配置上进行了升级，理想L9配备了双腔空悬+双阀CDC的旗舰悬架，理想L8和理想L7标配了双腔魔毯空气悬架。在AI布局方面，理想汽车在5月开启了OTA7.4版本更新的全量推送，理想同学拥有了全新的实体形象和更强的智能，进化为生活助手Agent(测试版)，可以自主操作软件和互联网应用，完成复杂的交易，提升车端智能化水平。此外，理想汽车在全国已有506家零售中心，覆盖152个城市；售后维修中心及授权钣喷中心502家，覆盖222个城市。公司已在2414座理想超充站投入使用，拥有1.3万个充电桩，并计划在6月完成第2500座理想超充站的上线，为7月发布i8做好准备。国联民生证券预计理想汽车2025-2027年营业收入分别为1820/2396/3008亿元，同比增速分别为26.0%/31.6%/25.5%，归母净利润分别为104.6/128.2/183.5亿元，同比增速分别为30.3%/22.5%/43.2%，EPS分别为4.89/5.99/8.57元/股。维持“买入”评级。风险提示：智能化落地速度及销量兑现能力不及预期；乘用车价格战或影响后续销量。金吾财讯
2025年6月16日
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生物医药股个别上扬 复宏汉霖(02696)涨逾3% ASCO数据亮眼叠加ADA年会临近催化
金吾财讯 | 生物医药股个别上扬，复宏汉霖(02696)涨3.35%，康方生物(09926)涨3.29%，科伦博泰生物(06990)涨1.84%，君实生物(01877)涨1.75%，荣昌生物(09995)涨1.12%。2025年ASCO会议顺利闭幕，国产多款创新药在会议中读出优秀的临床数据；包括信达生物(01801)的PD1xIL2双抗IBI363、科伦博泰的TROP2 ADC SKB264、百利天恒的EGFRxHER3双抗ADC BL-B01D1、三生制药(01530)的PD1xVEGF双抗707、泽璟制药的DLL3xCD3三抗ZG006、再鼎医药(09688)的DLL ADC ZL-1301、复宏汉霖的PD-L1 ADC HLX43和映恩生物(09606)的DB-1311等。国金证券指出，继AACR和ASCO之后，2025年第85届美国糖尿病协会(ADA)科学会议(年会)将于2025年6月20-23日在美国芝加哥举行。美国糖尿病年会(ADA年会)是世界上最大、最负盛名的糖尿病学术会议之一，预计众多内分泌代谢药物相关企业将在会议上释放临床和研发的重要信息，建议关注内分泌代谢领域相关标的的投资机会。同时国内暑期即将来临，建议关注医疗服务和消费、医美领域边际变化，寻找投资机会。金吾财讯
2025年6月16日
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创新药板块持续领涨，方达控股(01521)所在的CRO板块有补涨机会
今年以来，生物医药板块涨势喜人，一改过去几年下跌颓势，已成为了A股和港股市场中翻倍个股最多的板块。截止6月第二周，港股已有25只创新药公司股价翻倍，其中亦不乏涨幅超300%的强势股。与创新药关系十分紧密的CRO板块，部分个股年内涨幅虽然也跑赢了恒指，但整体涨幅依旧相对落后，资金关注度还不高。可以相信，随着创新药板块景气度持续回归，传导机制刺激下，CRO板块显然也存在较大的补涨机会。创新药景气度反转，需求回暖传导，CRO板块亦蓄势待发过去几年生物医药板块下跌幅度惊人，行业面临融资收紧、出海困境、研发扎堆及商业化压力等因素打击，“砍管线”、“被退货”等关键词也曾多次引发板块震荡。CRO的订单跟创新药板块的景气度息息相关，海外、国内的创新药融资环境收紧，CRO公司过去几年的业绩增速也持续下滑，及其他若干利空，整体估值水平已经大幅下降。值得庆幸的是，风雨过后有彩虹。2024年9月以来，美联储展开降息周期，海外及国内生物医药领域的投融资环境开始持续改善，反映到资本市场，也看到越来越多的正面信号，助推创新药板块持续领跑大市。第一，美联储已打开了降息通道，对于极度依赖投融资的创新药公司来说意义重大。虽然今年以来美联储对降息的频次持谨慎态度，但进一步的降息已经是市场共识。此前，市场不时传出国内创新药企已经出海的BD项目被欧美MNC大药企“退货”的消息，倒也不是临床数据不及预期，更多的还是MNC大药企自身的所谓管线调整，且背后就是资金面不宽裕的表现。相信随着融资环境改善，无论是海外还是国内，“降本增效”的无奈也会缓解，研发投入会继续加强，对CRO会带来直接利好。第二，今年国内创新药公司BD出海授权量激增，并已经成为新的“融资模式”。有数据显示，截止2025年第一季度，中国创新药license-out交易已有41起，总金额达369.29亿美元，仅3个月已接近2023年全年水平，并超过2024年上半年的交易总额。从此前的“退货”，到如今的大手笔“买管线”，既是MNC的钞能力回归，也表明国内创新药企的研发实力得到了认可。通过BD出海，获得大几亿甚至几十亿美元的首付款和里程碑“进账”，俨然已经成为了新的“融资模式”。国内创新药公司的“在手现金VS研发费用”的忧虑已显著缓解，这无疑对CRO的订单回归形成良好预期。第三，创新药公司商业化方面业进展积极，内生性现金流可支撑长远发展。有数据显示，至今年5月底，国内已共计有53款新药获批上市，其中有30款国产创新药、23款进口创新药。政策层面对创新药的支持有所加码，近年来也不断有18A公司“摘-B”，部分头部药企24年的销售收入已突破百亿大关，且不少创新药公司都预期2025年有望实现盈亏平衡。自有产品成功商业化，内生性的现金流也能进一步缓解资金压力，对现有仍处于临床阶段的研发管线也更加游刃有余。如此种种，都是今年港股市场创新药板块持续领涨的基本逻辑。虽然向CRO公司的订单传导需要一定时间，但CRO的反转已经可以预见。方达控股坚持全球一体化布局，打造CRDMO一体化服务能力方达控股是一家全球知名的合同研究机构（CRO），为生物医药企业提供药物发现、临床前研究到临床试验等一体化服务。公司2001年于美国宾州成立，2006年在中国上海成立首个实验室，2014年泰格医药战略入股，及2019年在港股主板上市。上市之后，为聚焦创新药高增长赛道，方达控股持续加大资本投入，2021-2024年累计投入约1.46亿美元，完成了对北美和中国的实验室的扩建和升级。期间，方达还前前后后收购了数十家同业优质企业，将业务板块持续拓宽，目前已经形成了CRDMO一体化服务能力，并打造了北美-欧洲-中国三地产能服务网络，以把握全球主要医药创新区域的业务增长机遇，显著增强了行业中的竞争力。早在2023年，方达控股便启动了全球化业务架构重组，把药物发现、药物开发、制药产品开发及实验室测试等业务调整为“全球药物发现与开发服务”和“全球实验室服务”两大部门，以更好整合北美和中国市场资源，统一服务标准及优化跨区域协同等。2024年，公司还再次达成了一个收购项目，正式拓新了欧洲市场。目前，公司在北美地区（美国10处、加拿大2处）、欧洲（意大利1处）和中国（11处）等三地合计搭建了24个核心设施。今年6月初，方达位于美国总部宾州的CRDMO新基地也正式投入运营，该基地共有9个GMP车间业务板块，至此，公司CRDMO业务版图已彻底贯通。依托全球一体化的服务优势及完善的服务组合，方达过往订单增量一直表现不错。2020年到2024年，公司在手订单分别约1.72亿美元、2.42亿美元、3.42亿美元、3.42亿美元及3.91亿美元，其中2023年与2022年订单持平，但2024年在手订单增速再次回升。具体业绩方面，近2年受行业形势冲击，增速也持续回落，2024年上半年还首次录得小幅亏损，但运营逐季改善后，全年继续保持了正盈利。最新2025年Q1，作为传统淡季，方达的经营业绩虽未显著回升，但随着订单释放，及内部的降本增效工作推进，中期纯利延续正增长是大概率事件。方达2024年新签订单增速14.1%，已有所回升，伴随行业景气度改善，及公司全球化CRDMO一体化服务网络加持，业绩重返高增长也是值得期待的。总体来说，创新药板块已呈现强势反转，与其关联度极高的CRO也有望迎来新机遇。过去几年虽然融资环境欠佳，但包括偶联药物、双抗/多抗、碱基编辑、核酸药物等诸多前沿技术领域的竞争依旧如火如荼，创新药的研发需求不会降温，CRO的基本逻辑坚如磐石。作为已经拥有全球化、一体化服务能力的方达控股，或许可以依托过去几年的产能布局迎来收获期。声明：本文为观点分享，不构成投资建议金吾财讯
2025年6月16日
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【券商聚焦】新华汇富：舜宇光学(02382)高端化转型见效 丘钛科技(01478)产品结构优化
金吾财讯 | 新华汇富发布研报指，舜宇光学(02382)五月手机镜头出货量按年跌5.2%，手机摄像模块出货3,770万颗，按年跌17.1%。但高价值模块占比提升支撑ASP。公司加速转向车载光学及XR领域，该业务贡献近30%收入，现交易于15.8倍2025年预测市盈率。丘钛科技(01478)五月摄像模块出货3,240万颗，按年跌17.5%，但按月微升1.9%。高端模块占比提升至51%，支持向高毛利产品转型战略。显示产品结构向高阶转移。报告指出，手机元件行业竞争加剧，低端市场供应链成熟化导致头部厂商出货量增长受限。2024年全球智能手机出货量回升约7%，2025年首季增速放缓至1.5%。中国需求受政府补贴支撑，美国经销商因潜在关税提前备货。报告强调，AI手机、折叠机及潜望式镜头升级周期将支撑先进光学模块需求，舜宇光学在高阶模块领域的定位具结构性优势。金吾财讯
2025年6月16日
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中环新海滨3号获Jane Street租22.34万尺 恒基地产(00012)领升香港地产地产股
金吾财讯 | 香港地产地产股部分走高，恒基地产(00012)一度涨逾3%，现报26.3港元，暂涨2.33%；板块中，太古地产(01972)涨1.62%，恒隆地产(00101)涨0.88%。恒基地产上周五宣布，与量化交易与投资管理公司简街资本(Jane Street)签订租约，出租中环新海滨3号用地办公室物业，成为集团该旗舰项目的首个租户，涉及22.34万平方英尺，占中环新海滨计划一期可出租办公空间的70%，意味每平方英尺租金为137港元。此外，公告提到，3号用地将分两期发展成为总楼面面积达160万平方尺的综合用途项目，另有逾30万平方尺绿化休憩空间供公众使用。预计第一期于2026年第四季及第二期于2032年第四季分别建成，届时将成为香港核心商业区另一瞩目地标。大摩指，考虑到高于目前中环办公大楼租金，对办公大楼前景有利，认为对恒地、香港置地、太古地产和新鸿基地产有利。金吾财讯
2025年6月16日
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《解限机》公测在即 金山软件(03888)涨近10%领升游戏股 机构看好新游周期开启
金吾财讯 | 游戏股部分走高，金山软件(03888)涨9.94%，心动公司(02400)涨6.57%，友谊时光(06820)涨3.06%，IGG(00799)涨2.7%，多牛科技(01961)涨2.63%。6月7日，《解限机》项目组通过社交媒体官宣将于7月2日正式开启公测，并首发登陆官网PC、Steam、Xbox Series X|S平台。据悉，在此前全球测试阶段，《解限机》便已取得了全球机甲迷和游戏玩家的好评，参与测试的玩家逾226万，最高同时在线人数一度超过31.7万。官网显示，《解限机》目前全球预约人数已超520万。摩根士丹利近日研报指出，预计金山软件将于7月2日推出的新游《解限机》(Mecha Break)，其首次亮目表现应会成为集团股价的关键推动力。目前该游戏在Steam的最高愿望榜上排名第五。同时，在今年2至3月进行的 beta测试中，该游戏的玩家人数达350万，最高同时玩家人数超30万。华源证券指出，完美世界重点产品《异环》的收容测试（即限量删档不计费测）将于6月26日正式开启，西山居重点产品《解限机》公测定档于7月2日全球同步上线，并首发登陆官网PC、Steam、XboxSeriesX|S平台。此外，AI陪伴产品《EVE》也即将开启测试。该机构建议重视头部游戏公司在AI+游戏范式探索上的示范效应，相关游戏产品表现如果超预期有望推动相关上市公司的价值重估，同时部分公司重点游戏陆续定档，关注新游产品周期的开启。金吾财讯
2025年6月16日
